مينفت:
أكدت راشيل ريفز أنها ستغير القواعد المالية للمملكة المتحدة في ميزانيتها الأسبوع المقبل حيث تسعى لتمويل حوالي 20 مليار جنيه إسترليني سنويًا من الاستثمارات الإضافية مع زيادة الاقتراض.
من المقرر أن يتبنى ريفز مقياسًا يسمى “صافي الالتزامات المالية للقطاع العام” (PSNFL)، وفقًا لأشخاص مطلعين على مناقشات الميزانية.
المقياس هو مقياس أوسع للميزانية العمومية العامة التي تشمل الأصول المالية مثل قروض الطلاب.
سيمنح هذا التغيير ريفز مساحة لاقتراض 50 مليار جنيه إسترليني إضافية سنويًا بحلول نهاية العقد مع استمرار انخفاض الديون، وفقًا لتوقعات وزارة الخزانة لشهر مارس.
وقال الناس إن الرقم البالغ 50 مليار جنيه استرليني من المرجح أن يتغير مع التوقعات الجديدة في ميزانية 30 أكتوبر، ومن غير المتوقع أن يحصل ريفز على جميع الاقتراض المحتمل.
حاول ألا تسقط عن كرسيك من الإثارة.
أولا، الروابط. مقالة ريفز موجودة هنا، وقد حصلت صحيفة The Guardian على السبق الصحفي حول تعديل PSNFL بين عشية وضحاها.
لقد كنا مقصرين إلى حد ما في واجباتنا من خلال عدم الكتابة عن قواعد الديون كثيرًا في الفترة التي سبقت هذه الميزانية. لم يكن السبب هو الافتقار إلى المحاولة، بل كان السبب هو عدم القدرة على قراءة الملاحظات الكاملة لمكتب الإحصاءات الوطني حول صافي ثروة القطاع العام دون الانزلاق إلى جنون الثرثرة.
ما هو (هل؟) صافي الالتزامات المالية للقطاع العام، أو PSNFL؟ حسنًا، هذا (عبر معهد الدراسات المالية):
لقد تمت تسوية الأمر إذن.
اه صحيح التحليل
وفي نطاق ما يمكن أن يفعله ريفز دون تعديل القواعد المالية الأساسية بشكل مباشر، فإن هذا هو الحال جذرية باعتدال. هنا، عبر RBC Capital Markets، ملخص لما يعنيه ذلك:
تستحوذ PSNFL على نطاق أوسع من الأصول والالتزامات المالية مما تم تسجيله في PSND. نظرًا لأن الأصول الإضافية المدرجة في PSNFL مقارنة بـ PSND تتجاوز الالتزامات الإضافية المضمنة، فهي أقل من PSND. مرة أخرى، وبشكل حاسم فيما يتعلق بإيجاد “حيز مالي”، فهو ينخفض بشكل أسرع من PSND (باستثناء بنك إنجلترا) وPSND خلال فترة التوقعات بما في ذلك السنة الخامسة الأكثر أهمية من التوقعات (انظر الشكل 2).
أحد الاختلافات الرئيسية بين PSND و PSNFL هو خطط التقاعد الممولة حيث لا يقتصر الأمر على التزامات المعاشات التقاعدية فحسب، بل أيضًا الأصول المالية التي تحتفظ بها صناديق التقاعد هذه (يتم استبعاد الأصول غير المالية). وتشمل الاختلافات الأخرى القروض، بما في ذلك دفتر قروض الطلاب والأصول غير السائلة التي يحتفظ بها TFSME. يتم أيضًا إدراج حصص الأسهم في شركات القطاع الخاص التي تملكها الحكومة في جانب الأصول من دفتر الأستاذ.
العيب الرئيسي لـ PSNFL كهدف مالي هو صعوبة تقييم الأصول غير السائلة التي قد يكون من الصعب التخلص منها. هناك قضية أخرى ناقشها مكتب مراقبة الميزانية سابقًا وهي صعوبة تقييم التزامات التقاعد، وهي ميزة يمكن أن تسبب مراجعات كبيرة لتقديرات PSNFL.
نقول جذريًا إلى حد ما: التحول إلى PSNFL سيكون بمثابة مفاجأة، على الأقل بناءً على ما توقعه جانب البيع.
لم يكن بنك إنجلترا وحده في التنبؤ بأن المستشارة ستتخذ بدلاً من ذلك خطوة أصغر – التحول إلى مقياس مستهدف لصافي ديون القطاع العام باستثناء بنك إنجلترا والخسائر المتكبدة عبر مرفق شراء الأصول الذي يعمل من خلاله برنامج التيسير الكمي في المملكة المتحدة (FTAVs). ها هنا، هنا، هنا).
فيما يلي كلمات وجدول آلان مونكس من بنك جيه بي مورجان، اعتبارًا من أواخر سبتمبر:
سيكون من الخطر للغاية أن يتخلى حزب العمال بشكل كامل عن هدف الديون الأكثر تقليدية، ونتوقع اتباع نهج أكثر قياسًا في سعيه لزيادة الإنفاق الاستثماري.
…حتى مع الاعتراف بشكل أكثر وضوحاً بالفوائد، فسوف يظل من الخطر أن تتحول الحكومة ببساطة إلى إجراء يستبعد تأثير الإنفاق الاستثماري فقط. الخيار السابع في الجدول أدناه يقدر 60 مليار جنيه إسترليني من “الإرتفاع”، مع الخيار الخامس الذي يحرر 50 مليار جنيه إسترليني. هذا كبير بما فيه الكفاية كما هو. ولكن ينبغي التأكيد على أنه بما أن الاستثمار مستبعد فعليا من هذين المفهومين الصافيين، فلا يوجد في الواقع حد واضح لهذا الشكل المعين من الإنفاق بموجب هذه القواعد. وعلى نحو مماثل، قد يسمح الخيار السادس من الناحية النظرية بإنفاق غير محدود تقريبا إذا تم تحت ستار صندوق الثروة الوطنية.
✨ “إنفاق لا حدود له تقريبًا” ✨… أين سمعنا هذا من قبل؟
حسنًا، نحن لا نقترح جديًا أن ريفز على وشك الإنفاق بشكل كامل. يشير المعلقون المتعلمون إلى أن توفير مساحة قدرها 50 مليار جنيه استرليني ثم عدم استخدامها هي إحدى الطرق لمساعدة “المستقبل” دون إفساد سوق السندات. ويعد تحديد ريفز للمماطلة للحصول على 20 مليار جنيه استرليني فقط من الاقتراض ضمن هذا الفضاء الجديد محاولة واضحة للإشارة إلى ضبط النفس للأسواق.
هل ستنجح؟ إليك Sám Cártwríght من Société Générale، في مذكرة مؤرخة بالأمس وصلت إلى بريدنا الوارد، لسوء الحظ إلى حد ما، هذا الصباح (أي ما بعد Graunscoop):
أما التغيير المحتمل في قاعدة الديون فهو أكثر إثارة للجدل. وقد صرح المستشار “أنها ستكون ميزانية للاستثمار”. ومع ذلك، فإن قاعدة الدين الحالية لا توفر أي مجال للاقتراض الإضافي لتمويل الإنفاق الرأسمالي. نعتقد أن التحول في قاعدة الدين لاستهداف صافي ديون القطاع العام (PSND)، وفتح مبلغ إضافي قدره 20 مليار جنيه إسترليني سنويًا في الإنفاق الرأسمالي، هو الخيار الأكثر ترجيحًا. ومن الممكن أن يؤدي الاقتراض الإضافي فوق هذا الرقم إلى إثارة قلق الأسواق، مما يجعل التحول الأكثر جذرية إلى صافي الالتزامات المالية للقطاع العام (PSNFL) أقل احتمالا. بشكل عام، من المرجح أن تشهد الموازنة تيسيرًا ماليًا مقارنة بالخطط الحالية بسبب زيادة الاقتراض لتمويل الإنفاق الرأسمالي…
وبشكل عام، فإن خطر إثارة فزع الأسواق والتسبب في انهيار آخر على غرار ما حدث مع ليز تروس سوف يلعب في ذهنها، وهو ما نعتقد أنه يجعل الانتقال إلى PSNFL غير مرجح. ومع ذلك، فإننا لا نستبعد ذلك تماما. يمكن للحكومة التحول إلى استهداف PSNFL وتحديد سقف للاقتراض بحوالي 20 مليار جنيه إسترليني سنويًا.
🎯
شارك مايكل سوندرز من جامعة أكسفورد إيكونوميكس (أيضًا استبعاد APF الأساسي) هذه المشاعر الأخيرة في مذكرة نُشرت في وقت سابق من هذا الشهر:
إذا تحولت المستشارة إلى هدف PSNFL، فإننا نتوقع أنها ستستخدم هذا الحيز المالي بحذر نسبيًا. على سبيل المثال، يمكنها أن تهدف إلى الاحتفاظ بقدر أكبر من الحرية المالية في مواجهة القواعد المالية مقارنة بالميزانيات الأخيرة وتقصير الإطار الزمني لتحقيق انخفاض نسبة الدين من خمس سنوات إلى ثلاث سنوات. بافتراض أن أي إنفاق حالي إضافي بعد هذا العام سيتم تعويضه بالكامل من خلال الزيادات الضريبية في الميزانية، فإن هدف PSNFL / الناتج المحلي الإجمالي مع مساحة أكبر وأفق مدته 3 سنوات سيسمح بزيادة كبيرة في الاستثمار العام إلى 3٪ من الناتج المحلي الإجمالي في 2028/29، حوالي 40 مليار جنيه إسترليني فوق خطط ميزانية مارس.
لذا، جذريًا بعض الشيء، وقليلًا من التحول، ولكن أيضًا لا يوجد شيء غير متوقع. العجلة الكبيرة لاقتصاد المملكة المتحدة مستمرة في الدوران.
حسنًا، هناك دائمًا مخاطر. باركليز (تركيزهم):
سوف تؤثر PSNFL أيضًا على حوافز الهياكل خارج الميزانية العمومية لتشجيع الاستثمار/الإنفاق لأنها من شأنها أن تخفف من قيود القاعدة المالية الأولية. وبموجب خطة PSNFL، فإن الاقتراض للاستثمار في بناء طريق أو مستشفى لن يكون مقيداً بالقاعدة المالية الثانوية، ولكنه من شأنه أن يقلل من الحيز مقابل القاعدة المالية الأولية. ومع ذلك، إذا قامت الحكومة بالاقتراض لإقراض أداة خارج الميزانية العمومية والتي أنفقت بعد ذلك نفس الأموال على نفس المشروع، فإن القرض الممنوح لتلك الأداة خارج الميزانية العمومية سيُعتبر أصلًا ماليًا غير سائل ويتم خصمه مقابل المبلغ الإضافي الاقتراض. وهذا يعني أن الانخفاض في الإرتفاع كان أقل، أو حتى صفرًا. وهذا يثير احتمال العودة إلى عالم “من نوع المؤسسات المالية المشاركة” في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حيث زاد الاقتراض من أجل إقراض الأموال إلى كيانات خارج الميزانية العمومية والتي تقوم بعد ذلك بإقراض/استثمار في المشاريع العامة. ومن الأمور الحاسمة في ذلك تقييم مكتب الإحصاءات الوطني وتصنيف أي مركبة لأنه يتطلب منهم تحديد أن الحكومة بعيدة بما فيه الكفاية عن مدى السيطرة التي تمارسها.
همم. هل يمكن لأحد أن يتذكر كيف سار الأمر في المرة الأخيرة؟
مزيد من القراءة:
– العلاقات “السامة”، والصراخ والدعاوى القضائية: النهاية المريرة لتجربة PFI البريطانية
*س: ما هي قيمة القطاع العام في المملكة المتحدة؟
ج: اعتبارًا من يونيو/حزيران، كان المبلغ أقل من 700 مليار جنيه إسترليني. نعم ناقص.
هذا وفقًا لأحدث مكتب للحسابات الإحصائية الوطنية (في أسفل القسم 7 هنا؛ توجد أرقام أحدث ولكن أقل قابلية للحل حتى سبتمبر)، للربع الثاني من العام، الهيئات العامة المختلفة في المملكة المتحدة –
– تمتلك حوالي 3 تريليون جنيه إسترليني من الأصول، و3.7 تريليون جنيه إسترليني من الالتزامات. الرصيد بين هذين الرقمين هو PSNW في بريطانيا (وفقًا لإطار نظام الحسابات الأوروبي لعام 2010)، وهو رقم ظل يتأرجح منذ ما يزيد قليلاً عن عقد من الزمن.
هناك مشكلتان كبيرتان تتعلقان بـ PSNW نفسها، ومن المفترض أن تظهر جميعها إذا فكرت المملكة المتحدة في اعتمادها كهدف:
-
هناك ثلاثة إصدارات مختلفة من PSNW – نسخة وكالة الفضاء الأوروبية (كما هو موضح أعلاه) ونسخة صندوق النقد الدولي، التي ينتجها مكتب الإحصاءات الوطنية، ونسخة الحسابات الحكومية الكاملة التي تنتجها وزارة الخزانة بفترة زمنية أطول، وكلها تغطي أشياء مختلفة قليلا.
-
تقييم الأصول المستقبلية هو صعب، مثل الصعب حقا.
تعد PSNW التابعة لوكالة الفضاء الأوروبية، كما يتناسب مع الرقم الذي يغطي كل شيء بدءًا من قروض المجالس المحلية وحتى معرض هولبين الوطني، إحصائية كبيرة وغامضة – وهي إحصائية تتطلب الكثير من التحذيرات لدرجة أن تحليل مكتب الإحصاءات الوطنية يتضمن 940 مليار جنيه إسترليني من “التوحيد” في جانب الأصول، و850 مليار جنيه إسترليني على الالتزامات.
مع إجراء هذه التعديلات، تتطلب الإحصائيات الأساسية تحذيرًا سخيفًا، ولكن دعونا ننشئ مخططات غير واضحة مثل هذا:
وبعد أن حثتك على ذلك لفترة من الوقت، لن تتعلم شيئًا مفيدًا تقريبًا.