فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
بوب مكولي هو زميل أقدم غير مقيم في مركز سياسة التنمية العالمية بجامعة بوسطن ومشارك أعضاء هيئة التدريس في جامعة أكسفورد.
أدت نية وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسن “استثمار الجانب الأصول في الميزانية العمومية الأمريكية” إلى مناقشة ما يجب فعله مع المكاسب غير المحققة على مخزون الخزانة الأمريكية الذهبية. أحدث عمود من Gillian Tett من Maintft هو مكان رائع للبدء.
حاليًا يعتمد مجلس الاحتياطي الفيدرالي على وزارة الخزانة الأمريكية مع 11 مليار دولار مقابل شهادات الذهب ، بسعر 1973 قدره 42.22 دولار للأوقية. يمكن للكونجرس في Extremis إعادة تعيين قيمة المحاسبة بسعر السوق الحالي ، حوالي 2900 دولار للأوقية ، ورفع الائتمان على الفور إلى 758 مليار دولار. حتى لو كنت تصلح بسعر السوق بشكل كبير وحددت السعر بمبلغ 2000 دولار للأوقية ، فسيظل على مدار الساعة 523 مليار دولار.
إن احتمال استخدام وزارة الخزانة باستخدام الأرباح الذهبية لتقليل إصدار السندات الخاص بها من شأنه أن يمنح بعض المستثمرين ، في حين أن الرئيس دونالد ترامب قد يرغب في استخدام العائدات لبدء صندوق الثروة الأمريكي الجديد.
هذا المنشور يريد أن يوضح نقطة مختلفة رغم ذلك. استفادة وزارة الخزانة الأمريكية من الاحتياطي الفيدرالي لتحسين الأرباح الذهبية غير المحققة لتقليل ديون الخزانة المعلقة لا في الواقع ، قلل من الديون الحكومية الموحدة ، بما في ذلك كل من الخزانة وديون الاحتياطي الفيدرالي مجتمعة.
مجرد إلقاء نظرة على جنوب إفريقيا ، حيث قام بنك الاحتياطي في العام الماضي بتحويل ربح غير محقق على احتياطيات صرف العملات الأجنبية إلى الخزانة الوطنية ، حيث نقل الديون من الأخير إلى الأول.
ومع ذلك ، فإن العملية ستخلق فرصة ل إطالة ديون الخزانة المعلقة ، وفقا لمكالمة لاستبدال 1TN دولار في فواتير الخزانة “الزائدة” بأوراق مالية كوبون. ما إذا كانت الإدارة الجديدة تريد أن تكون سؤالًا آخر.
دعونا ندرس السبب. بادئ ذي بدء ، صحيح بشكل ضيق أن الائتمان الفيدرالي يمكن أن يقلل من ديون الخزانة ، مما يخلق قاعة رأس في ظل حد ديون الخزانة المعاد حديثًا. مع عرض مكتب ميزانية الكونغرس لعجز 2025 قدره 1.9 تريليون دولار ، فإن الأرباح الذهبية ستشتري الخزانة لإيقافها لمدة أربعة أشهر من الحد الأقصى.
ولكن في ثلاث خطوات ، إليك مدى انخفاض ديون الخزانة في الواقع إلى ديون حكومية أقل.
خطوة 1⃣: تتم إعادة تقييم شهادة الخزانة الذهبية بما يصل إلى نصف تريليون دولار. يكتب بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأصل ويصدر الحساب العام لوزارة الخزانة ، وهي مسؤولية بنك الاحتياطي الفيدرالي.
➡ لا يوجد نقود يتغير في السوق.
خطوة 2⃣: تعرض وزارة الخزانة حسابها في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لسداد ما يزيد عن نصف تريليون دولار في نضج فواتير الخزانة قصيرة الأجل. تصبح مطالبة وزارة الخزانة على بنك الاحتياطي الفيدرالي احتياطيات البنوك. إنهم ليسوا مجانيين: يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا 4.4 في المائة على احتياطيات البنوك ، وهو أكثر من 4.3 في المائة التي تدفعها وزارة الخزانة الأمريكية على فواتير لمدة 4 أسابيع.
➡ سداد فواتير الخزانة مع أرصدة احتياطي أكبر في أوراق الاحتياطي الفيدرالي ديون الحكومة الموحدة كما هي في المبلغ (والكثير من النضج).
تستمر القصة ، لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يهدف حاليًا إلى “وافر” ولكن ليس الاحتياطيات البنكية “الوفيرة” عن طريق تقليل حيازات سندات الخزانة الخاصة بها-ما يسمى التشديد الكمي. نصف تريليون دولار من الاحتياطيات المصرفية الإضافية تراجع على QT المستمر.
خطوة 3⃣. تقلص بنك الاحتياطي الفيدرالي احتياطيات بنك في ميزانيته العمومية من خلال بيع سندات الخزانة. كما تدفع البنوك ثمنهم ، تختفي احتياطيات البنك الإضافي. يمتد بنك الاحتياطي الفيدرالي QT إلى ما بعد نقطة التوقف المتوقعة على نطاق واسع هذا الصيف.
➡ سيكون لوزارة الخزانة أقل ديون ، لأنها استندت إلى فواتير الاحتياطي الفيدرالي ودفع فواتير النضج. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يفرغ قدرا متساويا من سندات الخزانة على المستثمرين النهائيين. في النهاية ، يحمل المستثمرون خارج حكومة الولايات المتحدة نفس مبلغ ديون الخزانة. Qed.
إعادة تقييم الذهب يعطي الخزانة خيارات جديدة رغم ذلك. كما هو موضح أعلاه ، فإن سداد فواتير الخزانة يمكن أن يطيل نضج ديون الخزانة. بالإضافة إلى ذلك ، ستنخفض مقتنيات بنك الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة بما يصل إلى نصف تريليون دولار ، مما يترك المزيد في أيدي المستثمرين.
بدلاً من ذلك ، يمكن تكثيف عمليات إعادة شراء الأوراق المالية القسيمة (أو خفض الإصدار) لفترة لترك استحقاق ديون الخزانة دون تغيير.
هذا يطرح مسألة ما إذا كانت الخزانة تريد تمديد نضج ديونها.
بعد كل شيء ، قال Bessent إنه يركز على تقليل عائد السندات لمدة 10 سنوات ، لكنه أثار سلفه “لتشويه” سوق الخزانة من خلال إصدار الكثير من الفواتير على المدى القصير بدلاً من الديون طويلة الأجل. لم تتخذ استراتيجية التمويل الفصلية التي تم الإعلان عنها في 5 فبراير أي خطوة نحو إعادة توازن الإصدار بعيدًا عن الفواتير واستمرت في توقع عدم تغيير أحجام مزاد السندات لعدة أرباع.
في كلتا الحالتين ، يمكن أن يقلل تشريع أرباح الذهب في الكونغرس من ديون الخزانة. ولكن في نهاية اليوم ، لا يزال يتعين على المستثمرين هضم نفس المبلغ من ديون الخزانة.