احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وتستمر اقتصادات جنوب أوروبا في التفوق على اقتصادات الدول الأساسية. فقد شهدت القطاعات المصرفية التي كانت في السابق ضعيفة بسبب أزمة الديون السيادية انتعاشا ملحوظا. ففي اليونان، تضاعفت أسهم البنوك في المتوسط منذ نهاية عام 2022. كما تتراجع تكاليف التمويل، كما أظهر إصدار ألفا بنك AT1 المخفض بقيمة 300 مليون يورو هذا الأسبوع.
إن المرحلة التالية من التعافي سوف تعتمد على مدى قدرتها على إعادة رأس المال إلى المساهمين. فقد حصلت هذه البنوك مؤخراً على الضوء الأخضر من البنك المركزي الأوروبي بعد انقطاع دام ستة عشر عاماً. ولكن هناك إرث واحد متبقي من الأزمة قد يعوق هذه العملية: أصول الضرائب المؤجلة.
على وجه التحديد، تعتبر ائتمانات الضرائب المؤجلة (أو DTCs) نوعاً من اتفاقيات الضرائب المؤجلة المرتبطة بـ 107 مليار يورو من القروض المتعثرة التي أثقلت كاهل القطاع المصرفي اليوناني في نهاية عام 2015. وكانت الخسائر المحتملة كبيرة للغاية بحيث لا تستطيع البنوك التعامل معها بمفردها وكان لا بد من تحويلها إلى الدولة.
في الواقع، تعتبر سندات الدين المباشرة ضمانات حكومية ضمنية تظل مدرجة في الميزانيات العمومية للبنوك اليونانية اليوم، بما يعادل 13 مليار يورو، أو 44% من إجمالي الأسهم العادية من الفئة الأولى في مختلف أنحاء القطاع. وعلى هذا النحو، فإنها تُعَد أيضاً بمثابة رأس مال أساسي من الفئة الأولى يمتص الخسائر. ومن المؤكد أن فكرة توزيع مبالغ ضخمة على المساهمين بدءاً من نفس القدر من الأهمية سوف تكون مثيرة للجدال مالياً وسياسياً.
لا تخطط البنوك اليونانية للإسراف. فقد وضعت خططها التجارية حتى عام 2026 لتوزيع أرباح بنسبة 50%. ومن المنطقي أن تتبنى البنوك نهجاً حذراً في ضوء سجل القطاع. ولكن الربحية الحالية تشير إلى أن نسبة توزيع أرباح بنسبة 70% قد تكون مبررة، كما يشير جابور كيميني من شركة أوتونوموس.
لا تشكل هذه الأصول الضريبية عقبة أمام صرف المدفوعات فحسب، بل إنها تُحسب بالكامل كحقوق ملكية، وبالتالي تعمل على قمع مقاييس العائد على حقوق الملكية. كما يعمل هذا على تعزيز القيمة الدفترية الملموسة وقمع تدابير التقييم المرتبطة بها.
وسوف يستغرق الأمر بعض الوقت حتى يتم حل هذه المشكلة. ولن يحل الاستهلاك السنوي مشكلة الديون المباشرة بالكامل إلا بحلول عام 2040-2042. وتعتقد شركة أوتونوموس أن الديون المباشرة كنسبة من رأس المال العادي سوف تنخفض إلى 37% بالنسبة للبنك الوطني اليوناني وبنك ألفا بحلول عام 2026. ومن الممكن تسريع الاستهلاك ــ نحو 150 مليون يورو إلى 200 مليون يورو سنويا في كل بنك ــ إذا ثبت أن الديون المباشرة تشكل عقبة أمام السداد.
ولكن المشكلة ليست مستعصية على الحل. ففي إسبانيا، تبلغ حصة كايشا بنك من حقوق الملكية المشتركة 44% من رأسماله من خلال استحواذه على بنكيا. ولكن هذا لم يمنعه من زيادة نسبة السداد من 50% إلى 60%.
إن تحديد ما إذا كانت أرباح البنوك اليونانية وتقييماتها ستخضع لسقف فعلي يعتمد إلى حد كبير على ما إذا كانت البلاد قادرة على اتباع النموذج الإسباني.
أندرو.ويفين@ft.com