عقدين من تاريخ سندات الأسواق الناشئة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لقد مر الآن ما يقرب من ربع قرن منذ زعم الخبيران الاقتصاديان باري آيكنجرين وريكاردو هوسمان لأول مرة أن “الخطيئة الأصلية” التي يرتكبها العالم النامي تتلخص في الاقتراض بعملات خارجية مثل الدولار.

لعدة قرون، أدى هذا إلى أزمات مالية دورية. لكن دولاً مثل الصين والهند والبرازيل والمكسيك وعدداً قليلاً من الدول النامية الأصغر الأخرى مثل شيلي وبولندا عملت بجد لتطوير أسواق السندات المحلية الخاصة بها على مدى العقدين الماضيين. ويمكن القول إن هذه إحدى قصص النجاح التنموي التي لم تحظى بالتقدير الكافي للجيل الماضي.

وكما يسلط بنك جولدمان ساكس الضوء في تقرير جديد حول “الدروس المستفادة من عقدين من الاستثمار في الدخل الثابت في الأسواق الناشئة”، فإن السندات المحلية للأسواق الناشئة أصبحت الآن فئة أصول بقيمة 7 تريليونات دولار، متجاوزة بشكل كبير عالم السندات المقومة بالدولار في الأسواق الناشئة والتي تبلغ قيمتها 1.2 تريليون دولار أمريكي.

(نسخة قابلة للتكبير)

وبطبيعة الحال، التقدم ليس موحدا. ولا تزال العديد من الأسواق الناشئة الأصغر حجماً تعتمد على الاقتراض من الخارج، وربما ستفعل ذلك دائماً، لأنها تفتقر إلى الحجم اللازم لبناء أسواق ديون محلية سليمة.

وكما أشرنا من قبل، فإن المشاركة الدولية المتزايدة في أسواق السندات المحلية تأتي مع جوانب سلبية. لقد انتقلت مخاطر عدم تطابق العملة ببساطة من المقترضين إلى المقرضين. وهذا أفضل، ولكنه لا يزيل مخاطر الأزمات المالية.

ولكن بعد النجاة من الكثير من الصدمات الكبرى على مدى العقدين الماضيين، نمت الآن فئة الأصول التي كانت ذات يوم محفوفة بالمخاطر.

ويشير جولدمان ساكس إلى أنه على الرغم من أن سندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية شهدت عقدا سيئا، إلا أن أداءها في الواقع لم يكن أسوأ من سندات الأسواق المتقدمة عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وقد استرد الآن المزيد من الأرض المفقودة. وبالمثل مع سندات الأسواق الناشئة بالدولار.

(نسخة قابلة للتكبير)

لقد نشر بنك جولدمان التقرير لنا، لذا يمكنك قراءة كل شيء هنا. ولكن هنا نقاطها الرئيسية:

1. ماذا تعلمنا من عقدين من الأداء؟ فئة أصول أكثر نضجًا، مع أداء متفوق أقل ولكن أكثر مرونة. النمو ليس كل ما تم صنعه. بعد البداية القوية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت العوائد عبر أدوات الدخل الثابت في الأسواق الناشئة أكثر تواضعا خلال العقد الماضي. ولكن على الرغم من تلاشي هذا الأداء المتفوق، فقد أظهر الدخل الثابت في الأسواق الناشئة مرونة مبهرة في مواجهة العديد من الصدمات الكبيرة، بما في ذلك الأزمة المالية العالمية، وجائحة كوفيد، وارتفاع التضخم اللاحق.

2. في أي بيئة كلية/أسواق يزدهر الدخل الثابت في الأسواق الناشئة؟ بيتا ذات مخاطر متباينة ذات عائد مرتفع. تقدم ديون الأسواق الناشئة عائدا مرتفعا – في الواقع، عائد أعلى من العديد من الأصول السيادية الأخرى ذات الدخل الثابت – ولكنها تنطوي بشكل فريد على التعرض الدوري الإيجابي. وفي الوقت نفسه، يميل الدخل الثابت في الأسواق الناشئة إلى الاستفادة بشكل أكبر من تخفيف أسعار الفائدة العالمية مقارنة بالأصول الدورية ذات الدخل الثابت الأخرى. لذا فإن أفضل الفترات غالباً ما تكون مزيجاً حيث تكون أسعار الفائدة مستقرة أو متراجعة، ويتم إعادة تصنيف توقعات النمو إلى أعلى.

3. ما هو الدور الذي يمكن أن يلعبه الدخل الثابت في الأسواق الناشئة في المحافظ الاستثمارية الأوسع؟ وتسمح الأسواق الناشئة بالعملة الصعبة، على وجه الخصوص، بتحقيق عوائد أعلى في المقام الأول للمحافظ ذات التقلبات العالية وتحمل المخاطر. ومع ذلك، بالنسبة للأسواق الناشئة بالعملة المحلية، فإن التعرض الأكثر تباينًا للمخاطر مقارنة بمحافظ الدخل الثابت الأخرى غير الدولار الأمريكي يعني أن هناك فوائد من الاحتفاظ بـ GBI-EM حتى في المحافظ التي تستهدف نتائج أقل تقلبًا.

4. للتحوط أم لا للتحوط؟ انتبه لمخاطر العملة. بالنسبة لمستثمري الديون المحلية في الأسواق الناشئة، كانت إدارة مخاطر العملات الأجنبية أحد الاعتبارات الرئيسية، خاصة خلال الفترات الطويلة المستمرة من قوة الدولار. لقد كان التحوط من مخاطر الدولار مهمًا لإجمالي العائدات في الأسواق الناشئة والسوق المتقدمة. لكن بالنسبة للأسواق الناشئة، فإن التحوط من التعرض للعملات يأتي بالكامل على حساب التخلي عن الاتجاه الصعودي الدوري.