ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في الأسهم الخاصة ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
قلصت شركات الاستثمار الخاص بشكل حاد استخدامها لمناورة تمويل الديون المثيرة للجدل لإعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين، بعد أن أثارت المؤسسات مخاوف بشأن الطريقة التي اعتمدت بها بعض المجموعات أشكالاً جديدة من الاستدانة للتعويض عن نقص الصفقات.
وانخفضت قيمة الأصول الصافية للقروض المستخدمة لدفع الأرباح بنحو 90 في المائة خلال النصف الثاني من العام الماضي بعد الانتقادات المتزايدة من المستثمرين، وفقًا لـ 17 Capital، وهي شركة إقراض متخصصة مقرها نيويورك كانت رائدة في السوق.
وقد أضافت شركات الاستحواذ بشكل متزايد طبقة إضافية من الرافعة المالية فوق اقتراضها المرتبط بالصفقات النموذجية، من خلال الحصول على ديون مضمونة مقابل استثماراتها في الصناديق، حيث تعتمد بعض الشركات على تلك الصناديق لدفع أرباح للمستثمرين.
إن قروض القيمة الصافية للأصول، والتي يتم ضمانها بالاستثمارات الفردية في الصندوق ويمكن أن تساوي ما يصل إلى 20 في المائة من القيمة الإجمالية للصندوق، مكنت الشركات من استخراج النقد من محافظها الاستثمارية دون الحاجة إلى بيع الأصول في الأسواق الصعبة.
استخدمت شركات، بما في ذلك Vista Equity Partners وHG Capital وCarlyle Group، القروض لدفع أرباح الأسهم في عام 2022 وأوائل عام 2023 خلال تباطؤ في جميع أنحاء السوق في نشاط الصفقات والاكتتاب العام الأولي.
وصلت أرباح الشركات التي تعتمد على الديون إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في عام 2023، حتى أن بعض المجموعات استخدمت الاقتراض على مستوى الصندوق لحقن رأس مال جديد في الشركات المتعثرة.
ولكن هذا النهج أثبت أنه مثير للجدل بين مستثمري الأسهم الخاصة، لأن الديون الإضافية أضافت مخاطر جديدة إلى محافظهم من خلال تعريض استثمارات الصندوق بالكامل لاحتمال فشل عدد قليل فقط من صفقاته.
على الرغم من أن صناديق الأسهم الخاصة تحمل منذ فترة طويلة الديون على شركات المحفظة للسماح لها باستخراج أرباح، فإن المدفوعات للمساهمين الممولة من خلال قروض القيمة الصافية للأصول تعتبر أكثر خطورة.
في حين أن كل صفقة في صندوق الأسهم الخاصة تحمل تقليديا ميزانيتها العمومية الخاصة لمنع المشاكل مع استثمار واحد من الانتشار إلى الاستثمارات الأخرى، فإن قروض القيمة الصافية للأصول تعمل على ضمان استثمارات الصندوق.
لكن شركة 17 كابيتال قالت إن 3% فقط من قروض الصناعة البالغة 16.4 مليار دولار من القيمة الصافية للأصول تم استخدامها لتمويل توزيعات الأرباح في عام 2023، انخفاضًا من ربع الـ 10 مليارات دولار المقترضة في عام 2022.
وقال بيير أنطوان دو سيلانسي، الشريك الإداري في شركة 17 كابيتال، إن الشركات خفضت استثماراتها بعد أن زاد المقترضون المؤسسيون الكبار الضغط على الشركات للحد من مثل هذه القروض أو القضاء عليها لدفع أرباح الأسهم وبدأوا في مطالبتها بالسعي للحصول على الموافقة.
وقال سيلانسي في إشارة إلى المستثمرين في صناديق الأسهم الخاصة: “إن قوة الشركاء المحدودين مجنونة. إنهم يمتلكون القوة اليوم وهم يستخدمونها”.
وقال مستثمرون في صناديق الأسهم الخاصة لصحيفة فاينانشال تايمز إنهم أصبحوا يشكون بشكل متزايد في أرباح القروض الممولة من صافي القيمة الأصولية، وخصصوا موارد إضافية لفهم دوافع شركات الأسهم الخاصة.
وقال ستيفن ماير، كبير مسؤولي الاستثمار في نظام التقاعد في مدينة نيويورك، إنه يشعر بالقلق من أن البعض لجأ إلى هذه الصفقات لأنهم كانوا “يائسين من استرضاء المستثمرين الأساسيين الذين يطالبون بمزيد من التوزيعات والخروج”، وكان قلقا من أن الصفقات تضع ديونا “مفرطة” على محافظهم.
وقال ماير إن صندوق التقاعد في نيويورك وافق على قروض القيمة الصافية للأصول في حالات نادرة، ولكن فقط عندما تقدمت شركة استثمارية بفرصة استثمارية اعتبرتها “خيار استثماري مقنع من حيث التقييم”. وأضاف أن الصندوق رفض القروض أيضًا لأن تكاليفها كانت مرتفعة للغاية.
وقال ريتشارد سيهايك، المدير الإداري لمجموعة آريس الائتمانية الخاصة والذي يتولى إدارة أعمال تمويل الصناديق، إن الشركات تقترض في المقام الأول مقابل أموالها لتمويل عمليات الاستحواذ أو ضخ الأموال في الشركات القائمة التي تحتاج إلى رأس مال جديد. وأضاف أن الشركات توقفت إلى حد كبير عن استخدام الأموال في توزيع الأرباح.
وقال سيهايك “لقد هدأ الضجيج وأصبحت أنواع الصفقات التي يدعمها المستثمرون المحدودون أكثر تحديدًا وتحضيرًا”.
“إن الأمر لا يكون في الحقيقة رفضًا (من جانب المستثمرين وشركات الاستثمار الخاص). بل على الأرجح، قد يكون لديهم اعتراض، والأمر يتعلق بالجهة الراعية التي تدير ذلك”.