سوق الأوراق المالية لا تستطيع إنقاذ الضمان الاجتماعي

صباح الخير. كارولين إليسون، إحدى قادة بورصة العملات المشفرة المنهارة FTX، حُكم عليها للتو بالسجن لمدة عامين. يُقال إن عشيقها السابق ورئيسها سام بانكمان فريد ينام الآن مع بي ديدي. من هو المشاهير الذي ينبغي لإيليسون أن تتشارك معه الزنزانة؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني مع اختيارك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

صندوق سيادي للضمان الاجتماعي؟

قبل بضعة أسابيع، طرحت حملة ترامب وإدارة بايدن-هاريس فكرة إنشاء صندوق ثروة سيادي أمريكي. وهي فكرة سيئة بشكل عام، لأسباب أشار إليها العديد من الأشخاص. ومع ذلك، هناك نسخة واحدة من الفكرة مثيرة للاهتمام على الأقل.

بالنسبة لصندوق الثروة السيادية، يحتاج المرء إلى ثروة سيادية – على وجه التحديد فائض إن الولايات المتحدة لا تمتلك أي ثروة سيادية. ولا تمتلك الولايات المتحدة أي احتياطيات ضخمة من النقد الأجنبي الفائض، كما هو الحال في سنغافورة والصين؛ ولا يوجد تدفق نقدي ضخم من الغاز الطبيعي والنفط، كما هو الحال في النرويج والمملكة العربية السعودية. وتعاني الحكومة الأميركية من عجز هائل، وما لديها من أموال النفط يذهب بالفعل إلى تقليص هذا العجز.

في غياب الفائض، فإن السبل الأخرى لجمع الأموال ــ إصدار الديون، أو فرض ضرائب أو تعريفات جديدة ــ لا تفعل أكثر من تحويل الأموال من مكان إلى آخر. والأموال التي تجمعها الحكومة من الضرائب أو الاقتراض كانت لتستثمر أو تنفق في مكان آخر لولا ذلك، ولن تتحقق فائدة صافية إلا إذا استثمرتها الحكومة بطريقة أكثر ملاءمة للنمو أو استراتيجية مقارنة بما كانت لتكون عليه لولا ذلك. أضف إلى هذا العقبات السياسية (فمن السهل أن نتخيل موقف الكونجرس تجاه كومة من الأموال التي تقع خارج نطاق سلطته)، والتكرار (فالبرامج الفيدرالية تستهدف بالفعل القطاعات التي قد يدعمها الصندوق)، وتأثيرات السوق (الزحام، وتضخم الأصول).

ولكن هناك مصدر واحد للأموال الأميركية قد يستفيد من العائدات الأعلى. فالضمان الاجتماعي، خطة معاشات التقاعد التي تقدمها الحكومة الأميركية للمواطنين، يعاني من آفاق مالية ضعيفة. فقد تجاوزت عائدات ضريبة الرواتب التي تمول الخطة ذات يوم نفقات الخطة، وتم استثمار الفائض النقدي في سندات الخزانة. ولكن ابتداء من عام 2021، بدأت النفقات تتجاوز التدفقات الواردة، وبدأت إدارة الضمان الاجتماعي في سحب الأموال المدخرة لتعويض الفارق. ويتوقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن تنفد الاحتياطيات، التي تبلغ حاليا نحو 2.7 تريليون دولار، في غضون عشر سنوات.

إن الفوائد سوف تستمر في الدفع بعد نفاد الأموال. ولكن في غياب مصدر جديد للتمويل، فإن إجمالي الفوائد المدفوعة للمتقاعدين سوف يكون أقل بنسبة 23% في البداية، وسوف يستمر في الانخفاض مع تقدم سكان الولايات المتحدة في السن. وقد طرح السيناتور الجمهوري بيل كاسيدي والسيناتور المستقل أنجوس كينج (ومجموعة متنوعة من الخبراء الاقتصاديين) فكرة إعادة استثمار صناديق الائتمان في السوق للحصول على عائد أعلى. والآن لنأخذ الفكرة إلى أبعد من ذلك: فبوسع الحكومة الأميركية أن تقترض بسعر سندات الخزانة الطويلة الأجل (4% أو نحو ذلك)، وتستثمر في الأسهم الأميركية (6% إلى 7% من العائدات المتوسطة الطويلة الأجل)، مع ذهاب عائدات التحكيم إلى صناديق الاحتياطي للضمان الاجتماعي.

وهذا من شأنه أن يسمح للحكومة الأميركية في واقع الأمر بإنشاء صندوق ثروة سيادي لغرض واحد محدد جيدا: تحقيق عائدات أفضل لخطة معاشات تقاعدية أفضل تمويلا. ولن يكون هناك أي استثمارات استراتيجية في القطاعات الناشئة من النوع الذي يتصوره هاريس وترامب. بل مجرد تحكيم.

ولكن هل ينجح هذا؟ لقد وضعنا نماذج بسيطة للغاية لثلاثة سيناريوهات: (1) استثمار الاحتياطيات الحالية في السوق (وليس التحكيم في حد ذاته)؛ (2) استثمار الاحتياطيات ومبلغ إضافي قدره 1.5 تريليون دولار، يتم جمعه من خلال إصدار سندات؛ و(3) استثمار الأموال الحالية واقتراض كل ما يلزم لتمويل الضمان الاجتماعي حتى عام 2055. وقد افترضنا بعض الافتراضات:

• لقد افترضنا أن الأموال المستثمرة في الأسواق الأميركية تعود بمعدل عائد تاريخي طبيعي يبلغ 6.9% سنويا، متجاهلين الاحتمال (الحقيقي للغاية) لوجود تباين واسع النطاق حول هذا المتوسط ​​على مدى فترات متعددة السنوات. وبعبارة أخرى، تجاهلنا التداعيات السياسية والمالية المترتبة على انهيار محتمل للسوق.

• لقد افترضنا أن مشتريات الحكومة من الأسهم ستكون معفاة من الضرائب عند بيعها.

• لقد تجاهلنا إمكانية أن يؤدي إصدار ضخم جديد من سندات الخزانة إلى دفع العائدات إلى الانخفاض من مستوياتها الحالية، واحتمال أن يؤدي استثمار حكومي بمليارات الدولارات في أسواق الأسهم الأميركية إلى تضخم قيم الأصول وتخفيف العائدات.

• لقد افترضنا بشكل مبسط أن الأموال الجديدة تدخل الصندوق في بداية العام ويتم صرف كافة الفوائد في النهاية.

وعلى هذه الافتراضات، فإن استثمار الاحتياطيات الحالية البالغة 2.7 تريليون دولار في الأسهم بدلاً من سندات الخزانة من شأنه أن يطيل عمر الاحتياطيات حتى عام 2040 ــ ست سنوات إضافية. أما السيناريو الثاني: فيتم استكمال الاحتياطيات الحالية بمبلغ 1.5 تريليون دولار من الأموال التي يتم جمعها اليوم عند عائد سندات الخزانة الحالية لأجل 30 عاما والذي يزيد قليلا على 4%، وتُترك الأموال الجديدة لتتراكم حتى عام 2040، عندما يبدأ صرفها. وهذا الضخ النقدي الضخم لا يمدد عمر الصندوق إلا حتى عام 2046. وهذا مفيد، ويستفيد من المراجحة بين أسعار اقتراض الحكومة الأميركية ومتوسط ​​العائدات السوقية. ولكن هذا لا يزال يمنح الضمان الاجتماعي 12 عاما إضافية فقط من أحدث توقعات مكتب الميزانية في الكونجرس، في حين ينمو الدين الأميركي بنحو 4% ويضاعف (لعام واحد) العجز السنوي في الميزانية.

بالنسبة للسيناريو الثالث، قمنا بحساب مقدار المال الذي من شأنه تمويل الضمان الاجتماعي بالكامل بحلول عام 2055. وللقيام بذلك، ستحتاج حكومة الولايات المتحدة إلى اقتراض واستثمار ما يقل قليلا عن 2.4 تريليون دولار اليوم.

وحتى في ظل افتراضاتنا الخيرية للغاية، فإن العائدات الإضافية التي تقدمها أسواق الأسهم لا تفعل الكثير لحل مشاكل تمويل الضمان الاجتماعي. ولا يزال الأمر يتطلب ضخ كميات هائلة من النقد. ومن المؤكد أن العائدات الإضافية سوف تساعد، ولكنها سوف تجلب معها كل المخاطر الحقيقية التي تجاهلناها في نموذجنا المبتذل، والجدل السياسي، وتشوهات السوق، والتقلبات المالية في المقام الأول.

(رايتر وأرمسترونج)

قراءة جيدة واحدة

(غير) صنع في أمريكا.