ربما يكون جيروم باول قد أعطى مستثمري الأسهم سببًا جديدًا للقلق

أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سينهي قريبًا برنامج خفض الميزانية العمومية، المعروف باسم التشديد الكمي، أو QT. لكن هذا التحول في السياسة ليس هو المحرك الصعودي لسوق الأوراق المالية الذي يعتقده أغلب المستثمرين.

لا شك أن القرار الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي يحمل مغزى؛ وقام البنك المركزي باستنزاف كمية كبيرة من السيولة من النظام المالي. وبما أن بعض هذه السيولة كانت ستجد طريقها إلى الأسهم، فمن المفترض أن فترة QT كانت بمثابة رياح معاكسة كبيرة لسوق الأسهم: منذ يونيو 2022، قلص بنك الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية بمقدار 2.2 تريليون دولار. ويبدو من المعقول أن إنهاء هذه الأزمة من شأنه أن يوفر دفعة كبيرة لسوق الأوراق المالية.

إلا أن التاريخ يشير إلى العكس تماما. على مدى العقدين الماضيين، كان أداء سوق الأوراق المالية أفضل خلال فترات QT مما كان عليه عندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يضخ السيولة إلى الأسواق – التيسير الكمي (QE).

لنأخذ فقط مرحلة QT الأخيرة منذ يونيو 2022. خلال هذه الفترة التي استنزف فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي 2.2 تريليون دولار من السوق المالية، ارتفع مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 بمعدل سنوي قدره 20.9٪، أي حوالي ضعف متوسطه التاريخي.

وهذه التجربة الأخيرة هي القاعدة وليست الاستثناء. فمنذ عام 2003، بلغ متوسط ​​مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نحو 16.9% خلال فترات اثني عشر شهراً كانت فيها الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي تتقلص. ويقارن ذلك بمتوسط ​​ربح قدره 10.3% خلال فترات 12 شهرًا كانت فيها الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي تتوسع.

ما هو مصدر هذا الارتباط العكسي بين نمو الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي وسوق الأوراق المالية؟ يتعلق الأمر بما يحدث في الاقتصاد الأمريكي عندما يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي توسيع أو تقليص ميزانيته العمومية. عندما يتراجع الاقتصاد، سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإغراق الأسواق بالسيولة على أمل تغيير مسار السفينة. وبما أن ذلك يستغرق وقتا، فإن الاقتصاد عادة ما يضعف بينما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية.

لاحظ من الرسم البياني أعلاه أن بنك الاحتياطي الفيدرالي عزز ميزانيته العمومية بشكل كبير خلال الأزمة المالية العالمية لعام 2008 وأثناء الركود الذي صاحب الإغلاق الناجم عن جائحة كوفيد-19. عانت سوق الأسهم من أسواق هابطة شديدة خلال أوقات التيسير الكمي.

نفس القصة تنطبق في الاتجاه المعاكس على العامين الماضيين. وكان السبب على وجه التحديد هو أن الاقتصاد كان قوياً للغاية لدرجة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي شعر بالارتياح في استنزاف السيولة منه.