فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
“Contango” يثير صور الراقصات الغسق من La Boca في Buenos Aires. إذا كانت الأمور فقط رومانسية. بدلاً من ذلك ، يشير إلى الموقف الذي يحدث أثناء استخدام عقود العقود المستقبلية المالية التي تكون فيها الأصول أرخص اليوم من وقت لاحق.
في أسواق السلع الأساسية ، سيشجع منحنى العقود الآجلة في Contango التجار على شراء ، على سبيل المثال ، النفط الخام بسعر اليوم ، ويضع ذلك في التخزين وقفل سعر أعلى من خلال بيع العقود المستقبلية في مرحلة ما في المستقبل. هذا يفترض أن هناك مساحة تخزين كافية وتمويل للقيام بكل هذا.
لقد جعلت إعلانات سياسة التعريفة التجارية التي تعاني من إدارة ترامب ، وخاصة تلك التي تنطوي على الصين ، الجميع قفزًا بعض الشيء بشأن الطلب على النفط. قرار OPEC+ في أوائل أبريل لرفع إنتاج النفط بمقدار 411000 برميل يوميًا من شهر مايو ، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف المبلغ المتوقع ، أضاف فقط الخوف من أسواق النفط المفرطة.
كل هذا يعني أن أسعار النفط على المدى القريب تستمر في الانخفاض ، وهو ما يبدو هبوطيًا. ولكن الحقيقة هي أن شكل منحنى الزيت يشير إلى نظرة أكثر إيجابية للزيت مما قد يعتقد المرء.
يهتم المتداولون قليلاً بتوجيه السعر (أو المسطح) للسلع مثل النفط. ما يلفت انتباههم هو سلوك منحنى العقود الآجلة وما إذا كان السعر ينحدر إلى الأعلى (contango) أو إلى أسفل (التخلف). عادةً ما يشجع المنحنى في Contango المخزونات على البناء ويظهر خلال الفترات الهبودية. يتضمن التهوية العكس: الطلب الإيجابي على المدى القريب على الخام ، ومع ذلك الأسهم المنخفضة من النفط.
خلال معظم السنوات السبع الماضية ، كان منحنى النفط في حالة متتالية. ساعدت التخفيضات السابقة على الإنتاج من قبل أوبك+ في الحفاظ على هذا الموقف. كبديل للمنحنى ، انظر إلى الانتشار التاريخي بين سعر العقود الآجلة القريبة من المدى القريب وذلك لمدة عام واحد. لقد استمر الاختلاف السلبي (التتخلف) لسنوات ، بصرف النظر عن العام الوبائي لعام 2020.
هذا يشير إلى القلق بشأن عدم توريد الأشياء السوداء الرائحة. ومع ذلك ، فإن تجارة التجارة الأمريكية الصينية لها آثار سلبية للطلب على كلا الاقتصاديين ، وهما أكبر مستهلكين للنفط في العالم. المزيد من الإمداد يأتي من منتجي أوبك+. ألا ينبغي أن يكون المنحنى في Contango مع تراكم مخزونات النفط؟
بالتأكيد هناك الكثير من الدببة هناك. إليك ما كتبه فريق Citi's Oil في وقت سابق من هذا الشهر:
من المحتمل أن تتحمل أسواق النفط المادية وطأة صدمة النشاط الحقيقي المتعلقة بالتعريفة التجارية في الأسابيع والأشهر المقبلة ، مع انخفاض الأسعار المسطحة والهيكل (منحنى النفط). لقد قدمنا مؤخرًا توقعات Brent Price Brent الخاصة بنا (النصف الثاني من عام 2025) إلى عرض 0-3 أشهر ، في استجابة في الوقت المناسب للتعريفات المتبادلة.
وحتى بالمعايير الغريبة ، الأمور غريب. كما كتب محللون مورغان ستانلي في مذكرة يوم الثلاثاء:
إن منحنى برنت للأمام له شكل غير عادي في الوقت الحالي: المنحدر إلى الأسفل عبر العقود التسعة الأولى والمنحدر إلى الأعلى بعد ذلك … هذا غير عادي لدرجة أنه في الواقع ، هناك سابقة تاريخية قليلة لهذا الغرض.
هناك أمثلة تاريخية حيث يكون المنحنى منحدرًا إلى أسفل اليمين في المقدمة ، على سبيل المثال بين العقد الأول والثاني ، ثم يتحول إلى أعلى بعد ذلك. ومع ذلك ، في حوالي 30 عامًا من البيانات التاريخية ، لم تكن هناك فترة أخرى عندما أظهر المنحنى الأمامي “ابتسامة” بالطريقة التي تعمل بها حاليًا ، مع وجود نقطة منخفضة حول عقد الشهر التاسع.
كان للصدمات النفطية في الماضي تأثير فوري على الطلب والعرض. هل تتذكر الأسعار السلبية للنفط في أوائل عام 2020 ، عندما بدا أن العرض يتغلب على سعة التخزين؟ الأمور مختلفة اليوم.
أولاً ، المخزون العالمي منخفض جدًا. على سبيل المثال ، يمثل برميل 25 مليون برميل في التخزين في كوشينغ ، أوكلاهوما-وهو مركز مهم لمعيار النفط الأمريكي المتداول في Nymex-أدنى مستوى في 19 عامًا لهذا الوقت من العام. ثانياً ، إن ربحية مصافي النفط صحية بما يكفي للحفاظ على طلبها على مدخلات النفط الخام ثابتًا.
تشير Valerie Panopio في Rystad Energy إلى أن مصافي التكرير تعمل بشكل جيد لأن ربحتها أعلى من متوسط عشر سنوات. انتشار سعر برنت الخام مقابل أسعار المنتجات المكررة – البنزين والديزل – المصنوع من برميل من النفط يعطي إشارة إلى الربحية.
تقول كيت هينز ، المسؤولة عن أبحاث النفط في جوانب الطاقة: “الناس يقلقون بشأن الطلب في المستقبل على النفط”.
لكن المستوى المنخفض من (مخزون النفط) و (مستقر) هوامش التكرير يجعل هذا وضعًا غريبًا. على عكس الأزمة المالية العالمية أو فترات Covid ، يمكننا أن نرى هذه الفترة السيئة (للنفط) قادمة ولكن لا يمكننا الوقت.
يوافق جويل هانلي في S&P Global Commodity Insights:
من المؤكد أن هناك شعورًا بأن توقعات نمو الطلب الأضعف وإمكانات المزيد من الإمدادات ستؤثر بشكل كبير على سوق النفط ، وربما تؤدي إلى contango. “
المشكلة هي أن الجميع انتظروا أوبك + لزيادة الإنتاج لمدة عام أو أكثر. والأسوأ من ذلك ، أن التجار والمستثمرين المختلفين ، مع وجهات النظر المعارضة في بعض الأحيان ، يخلقون وضعا غريبا.
يقول Ryan Fitzmaurice ، وهو متداول للنفط في Marex: “لديك لاعبين مختلفين في أجزاء مختلفة من المنحنى. هناك الكثير من (مستشارو تداول السلع الأساسية) الذين يدفعون السعر المسطح. إنهم يتاجرون بأكثر الشهرين السائل”. “ثم يتمتع البعض الآخر منذ فترة طويلة بالنظر إلى التراجع عن منحنى الزيت. ثم ، في وقت لاحق من المنحنى ، يلعب بعض التجار مع Contango.”
لربط الأمور أكثر ، بين ديسمبر 2025 و 2026 المنحنى ينحدر إلى الأعلى في كونغو.
لن ترغب OpeC+ في أن يتحول منحنى الزيت الكامل إلى Contango لأنه سيشجع على تصميمات المخزون الكبيرة. “مع التخلف ، يتحكم أوبك+ في مخزونات الزيت” ، يشير بانوبيو في Rystad. “ولكن إذا جاء Contango ، فسيتحكم المتداولون في مخزونات النفط.”
أخبار سيئة لوبك.