افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. أبلغت UPS بالأمس عن زيادة قوية في أحجام الطرود للربع الثاني على التوالي بعد الركود الطويل بعد الوباء. ويتبقى لنا أن نرى ما إذا كان هذا انتصاراً لاقتصاد السلع في الولايات المتحدة، أو لشين وتيمو، أو للثلاثة جميعهم. أخبرنا بما كنت تطلبه: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
هل يحمل الين تمويلاً لارتفاع الأسهم الأمريكية؟
يعتقد دافال جوشي، من BCA Research، أن تجارة المناقلة بالين هي عامل مهم – في الواقع، عامل مهم – في ارتفاع أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وبالتالي فإن الخطر الأكبر على الارتفاع هو قوة الين.
وتستند حجته إلى الفارق الواسع تاريخياً بين أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة واليابان. وفيما يلي رسمه البياني للفجوة بين أسعار الفائدة الحقيقية في البلدين:
في اللحظة التي انفجر فيها هذا الفارق في منتصف عام 2022 – وأصبح تمويل الأصول الأمريكية بالين رخيصًا في المقابل – تعافت تقييمات أسهم التكنولوجيا الأمريكية من الضربة التي تعرضت لها في النصف الأول من ذلك العام، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. أسعار الفائدة. يقدم جوشي هذا الرسم البياني المرتب الذي يوضح كيف انفصلت تقييمات التكنولوجيا عن عوائد السندات لمدة 30 عامًا وبدأت في تتبع ضعف الين (تم قلب مخطط الين البني؛ لأعلى يعني أن الين أضعف مقارنة بالدولار):
يستنتج جوشي من كل هذا ذلك
وقد أدى الاقتراض بالين بأسعار فائدة حقيقية سلبية للغاية إلى تغذية التضخم الأخير في تقييمات شركات التكنولوجيا الأمريكية. . . الخطر الأكبر الذي يواجه السوق الصاعدة ليس الركود الأمريكي. والخطر الأكبر هنا يتلخص في نهاية أسعار الفائدة الحقيقية السلبية العميقة في اليابان في مقابل الولايات المتحدة.
ومن المثير للاهتمام أن النهاية يمكن أن تأتي من مشكلة في أي من طرفي التداول:
يمكن أن تسير العلاقة السببية في كلا الاتجاهين. ومن شأن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في اليابان مقابل الولايات المتحدة والين الأقوى المرتبط به أن يؤدي إلى انكماش تقييمات أسهم التكنولوجيا الأمريكية، كما حدث في يوليو/تموز وأغسطس/آب من هذا العام. أو أن ثقب الضجيج والأمل المحيط بالذكاء الاصطناعي المولد من شأنه أن يخفف من التعرض الممول بالين للتكنولوجيا الأمريكية، وبالتالي يؤدي إلى قوة الين.
يقترح جوشي على المستثمرين التحوط من هذه المخاطر من خلال شراء الين.
هذه النظرية تناشد Unhedged لعدة أسباب. إنه متناقض. ومن الجميل أن نتناول قصة حول السبب وراء ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية وبقائها مرتفعة في مواجهة ارتفاع عائدات السندات (اللغز الذي ناقشناه بالأمس). وليس لدينا قصة بديلة جيدة بشكل خاص، غير بعض التلويح بالأيدي “للغرائز الحيوانية”، أو بعض الغمغمة حول مرونة الاقتصاد الأمريكي.
لكن الارتباطات يمكن أن تكون خادعة. ونحن نتساءل عما إذا كان العديد من المستثمرين هناك، في عالم أصبحت فيه السياسة الرسمية اليابانية (على فترات متقطعة) متشددة، وتحولت السياسة الأمريكية مؤخرًا في اتجاه متشدد، ما إذا كان العديد من المستثمرين هناك سيكون لديهم الشجاعة لممارسة هذا النوع من التجارة الذي وصفه جوشي – خاصة بعد ذعر تجارة المناقلة هذا الصيف، وبالنظر إلى تقلبات بيئة الأسعار قبل الانتخابات الأمريكية.
لقد حاولنا إعادة إنتاج الرسم البياني التفاضلي لسعر الفائدة الخاص بجوشي باستخدام البيانات التي جمعناها في مكان آخر؛ هذا ما حصلنا عليه:
تظهر نسختنا أن الحد الأقصى لسعر الفائدة قد أغلق بالفعل بنسبة 1.3 نقطة مئوية، وأن الاتجاه واضح.
يقول جيمس مالكولم، استراتيجي UBS FX الذي يركز على اليابان، ذلك
لقد تم القضاء على تجارة المناقلة نفسها كثيرًا (هذا الصيف). كان لدينا خطوة دراماتيكية هناك. ما يحدث دائمًا بعد هذه الأحداث هو تشديد حدود المخاطر. . . أقضي الكثير من الوقت كل يوم في التحدث مع الأشخاص الذين يتاجرون باليابان. على العموم، كان لدى العاملين في سوق الفوركس أشهر قليلة سيئة، ولم يكن لديهم سوى القليل جدًا من الأرباح والخسائر. ليس لديهم القدرة على تحمل المخاطر في الوقت الراهن.
ويوافق مارك فارينجتون، مستشار سوق العملات الأجنبية، على ذلك قائلاً: “بالنظر إلى مدى التقلبات العالية، فإن ذلك يجعل من غير المرجح” أن يستمر المتداولون في الاستفادة من حمل الين. “هناك الكثير من المخاطر غير ذات الصلة التي تطفو على السطح.”
إذا كان هناك أي متداولين شجعان، راسلنا عبر البريد الإلكتروني.
(ارمسترونج ورايتر)
السكن
قبل بضعة أشهر قلنا أن سوق الإسكان في الولايات المتحدة كان سيئًا للغاية. كانت المخزونات ترتفع، لكن الأسعار كانت في ارتفاع لا يمكن تحمله. وقد أصبح الوضع أسوأ منذ ذلك الحين. وصلت مخزونات المنازل الجديدة الآن إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد من الزمان. الرسم البياني من شركة جون بيرنز للاستشارات:
وفي الوقت نفسه، يتم طرح المزيد من المنازل القائمة في السوق بعد سنوات من عدم رغبة أصحاب المنازل في التخلي عن القروض العقارية الرخيصة. يقول ريك بالاسيوس من شركة جون بيرنز للاستشارات: “إن تأثير تقييد (الرهن العقاري) يتضاءل ببطء، ولديك أسواق مختارة، مثل تكساس وفلوريدا، حيث بدأ الناس في طرح المنازل في السوق لأسباب فريدة، (مثل مثل) التأمين على الممتلكات والمخاطر.
في سوق ذات مخزونات عالية، قد تتوقع انخفاض الأسعار. ليس في سوق الإسكان في الولايات المتحدة المكسورة. وفقا لتروي لودتكا من SMBC Nikko Securities America، فإننا نشهد المزيد من العرض يأتي “في وقت لا يوجد فيه طلب”. انخفضت أسعار المنازل الجديدة ولكن المبيعات ضعيفة. وبالنسبة للمنازل القائمة، فإن الأسعار لا تزال في ارتفاع.
بناة المنازل ينسحبون. لا تزال تصاريح الإسكان وبدايات الإسكان ضعيفة:
ومع تراجع عدد شركات البناء وتوقف الانخفاض في معدلات الرهن العقاري، فإن المعروض الجديد ليس في الطريق.
من شأن التباطؤ الاقتصادي أن يخفض أسعار الفائدة ويساعد على فتح السوق – كما أن ارتفاع مخزونات المساكن وتثبيط شركات بناء المنازل يزيد من احتمالية التباطؤ. ويشكل الاستثمار الثابت السكني “عامل تأرجح” مهم في نمو الناتج المحلي الإجمالي. وسلط مكتب التحليل الاقتصادي الضوء على التراجع في استثمارات الإسكان في الربع الثاني، عندما كان عدد البناء أكبر مما هو عليه الآن. ولكن لا أحد سوف يحتفل بسوق الإسكان الأكثر مرونة نتيجة للركود.
(رايتر)
قراءة واحدة جيدة
PMSR.