فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب مؤسس Fox Training Legal Training
يعد الوعد من قبل المقترضين بسداد الديون عند الاستحقاق في PAR حجر الزاوية الأساسي في سوق الإقراض القوي والمستدام. ومع ذلك ، فقد تآكل هذا شرطًا واحدًا في وقت واحد في صفقات التمويل المستفادة في السنوات الأخيرة ، حيث يستخدم المقترضون نفوذ السوق الخاص بهم لاكتساب رحلة أسهل في تلبية التزاماتهم.
ولكن قد يتم فتح نافذة من الفرص للمقرضين والمستثمرين لطلب حماية أكبر في الصفقات التي يجذبونها. يجب أن يؤدي الاضطرابات الأخيرة عبر أسواق رأس المال إلى تحول في توازن القوة بين المقرضين والمقترضين. يجب الاستيلاء عليها من قبل المقرضين. حالات رد فعل المقرضين حتى قبل أن تمنحني تشنجات السوق الحالية الأمل في أن يتمكنوا من ذلك.
لماذا يقرض المقرضون؟ تقليديا هو جمع مدفوعات الفائدة – “قص الكوبون” في المصطلحات الصناعية – وتلقي الأموال التي قرضت على النضج في PAR. إنها قصة قديمة قدم المال. لكن في الآونة الأخيرة ، يثبت أكثر وأكثر وضوحًا أن وعد الاسترداد عند الاستحقاق ، وهو العهد الأكثر أهمية في أي صفقة مالية ، لم يعد من الممكن اعتباره أمراً مفروغاً منه.
إن قائمة المقترضين الذين استفادوا من هذه المرونة-تاركين المقرضين المحتجزين في أعقاب ما يسمى “معاملات إدارة المسؤولية” لإعادة هيكلة ديون-يزداد فترة أطول وأطول. في السنوات الأخيرة ، من بين هؤلاء المقترضين J Crew و PetSmart و Neiman Marcus و Serta Simmons ، في المنزل ، Altice و Ardagh. على الرغم من هذا السجل ، أصبحت المصطلحات أكثر مرونة وتبدو أكثر انفصالًا عن الواقع المالي للمقترضين.
كان المقترضون دائمًا قادرين على التفاوض على المرونة في الاقتراض بمزيد من اتفاقيات الديون ، لكن هذه النقاط ، أو “السلال” ، أصبحت أكبر وأكثر تعقيدًا. خذ ، على سبيل المثال ، ما يسمى “سلال زهرة فائقة”. من خلال “سلة” عادية ، يمكن للمقترض أن يقترض المزيد من الأموال من مقرضه الأصلي أو في أي مكان آخر ، مع حدود تعتمد على الأرباح قبل الفائدة والضرائب والإهلاك والإطفاء. إن التطور مع “سلال الزهرة الفائقة” هو أن المبلغ المتفق عليه الذي يمكن استعارةه لا يتناقص أبدًا ، حتى لو سقطت EBITDA.
هذا يدعو إلى التساؤل عن الهدف من العتبات. ولكن وفقًا لبيانات Octus ، فإن عدد السندات ذات العائد الأوروبي المرتفع مع سلال “الفوائد الفائقة” التي تعتمد على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك أيضا إلى ما يقرب من ربع الصفقات في عام 2024 من أقل من 10 في المائة في العام السابق.
تجاهل الخسائر هو أيضا اتجاه. تقليديًا إذا خسارة المقترض ، فإن اتفاقية الديون ستقلل من مقدار ما يمكن أن تدفعه الشركة في أرباح الأسهم. لكن 18 في المائة من 2024 صفقات عالية العائد الأوروبية تحتوي على حكم لا يخصي أي خسائر من المقترضين من بعض حسابات سعة الدفع الأرباح. يظهر هذا الانفصال عن الواقع في المجالات الرئيسية الأخرى أيضًا-وفقًا لـ Octus ، ارتفع عدد صفقات العائد الأوروبية المرتفعة التي تسمح للمقترض باستبعاد ديون رأس المال العامل من حسابات نسبة الرافعة المالية إلى أكثر من 30 في المائة في عام 2024 ، بزيادة أقل من 25 في المائة في عام 2023.
ومع ذلك ، فإن بعض المقترضين يقاتلون. لمواجهة تآكل العهد ، قام المقرضون بصياغة طرق أنيقة للحماية من أسوأ التجاوزات للمرونة التعاقدية المقترض المدعومة من الأسهم الخاصة.
على سبيل المثال ، وفقًا لبيانات Octus ، تحتوي ما يقرب من 40 في المائة من صفقات العائد المرتفع 2024 على حكم يقيد المقترضين من نقل أصول الملكية الفكرية المادية من متناول المقرضين. وقد أطلق عليها اسم “حاصرات الطاقم” ، بعد أن نفذت شركة التجزئة مثل هذه المناورة في عام 2016. هذا يرتفع من 30 في المائة في عام 2023 و 10 في المائة فقط في عام 2022.
وهناك علامات الأمل الأخرى في الأفق. احتت انتباهي إلى اتفاق عالي العائد مؤخراً على حكم من شأنه أن يوفر حماية كبيرة. وفقًا لتقرير صادر عن LSEG ، ظهر لأول مرة في صفقة السندات عالية العائد في العام الماضي من شركة التسويق والطباعة RR Donnelley. إن لغة الحكم معقدة ، ولكن في جوهرها ، فإن هذا يعني أنه لا يجوز للمقترض ، ولا الشركات التابعة له ، أن يفسد مجموعة فرعية من مقرضيها عن طريق استخدام المرونة التعاقدية لغرض التخلي عن وعدهم في سداد المساواة في النضج.
منذ ذلك الحين تم تسويقها في صفقات أخرى ، بما في ذلك إصدار السندات الحديثة من Getty Images. في رأيي ، يجب أن يكون هذا الحكم في كل صفقة تمويل مخصصة. لا يوجد أي عذر لأي مقرض بعدم الإصرار على أنه يتم تضمينه ، ولا لأي مقترض لقبوله. إذا كنت تريد أموال المقرض ، فقم بتقديم عقد يجبرك على تحقيق جيد من وعدك بسداده. توقف كامل.