صباح الخير. أهملت الصين وضع أرقام على خطتها التحفيزية خلال عطلة نهاية الأسبوع – مرة أخرى. هناك بعض الفرص الأخرى المتاحة للحكومة المركزية للإعلان عن التفاصيل، لكننا نقترب جدًا من نهاية العام. إلى متى يمكن للصين أن تترك العالم معلقا؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني بأفكارك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
فايزر و الميمنة
لقد كانت تغطية صحيفة فايننشال تايمز لقضية ستاربورد فاليو-فايزر ممتعة للغاية للقراءة. قبل أسبوع علمنا أن المستثمر الناشط قد قام ببناء حصة بقيمة مليار دولار في شركة الأدوية – القيمة السوقية 165 مليار دولار – وأن الرئيس التنفيذي السابق لشركة فايزر إيان ريد والمدير المالي السابق فرانك داميليو قد روجوا للرئيس التنفيذي الحالي ألبرت بورلا والعديد من أعضاء مجلس الإدارة على خطة الناشطين. يوم الثلاثاء الماضي، تبين أن بورلا كان من المقرر أن يجتمع مع ستاربورد، وبدا أن الناشطين وضعوا شركة فايزر في موقف محرج. ولكن بعد ذلك، اتضح يوم الخميس أن ريد وداميليو كان لديهما أفكار أخرى وكانا “يدعمان بشكل كامل” بورلا ومجلس الإدارة.
كانت اللقمة الأخيرة التي تم إسقاطها هي حقيقة أن بورلا اكتشف أن Starboard كان يدور مما يبدو أنه رسالة بريد إلكتروني سمينة من D'Amelio – بدون أي رسالة – والتي تحتوي على نسخة من ممثل Starboard. وكانت شركة Starboard قد خططت للإعلان عن استثمارها في مؤتمر في وقت لاحق من هذا الشهر. عفوًا.
في عمود ليكس، أشار زميلي بان يوك بالفعل إلى السبب الذي قد يجعل شركة فايزر تبدو هدفًا للناشطين. انخفض سعر السهم منذ أن توقفت لقاحات فايزر الرائجة ضد فيروس كورونا عن تحقيق إيرادات كبيرة. السهم رخيص مقارنة بنظرائه. أنفقت الشركة الكثير من مكاسب اللقاح غير المتوقعة على عملية الاستحواذ على شركة Seagen بقيمة 44 مليار دولار في آذار (مارس) من العام الماضي، والتي لم تؤتي ثمارها بعد. ومع ذلك، يشير يوك أيضًا إلى أنه على الرغم من أن شركة فايزر بحاجة إلى تغيير جذري، إلا أنه ليس من الواضح على الإطلاق ما الذي يمكن فعله. إنها على حق، ولكن قد يكون هناك شيء واحد قد ينجح مع Starboard.
بعض السياق أولا. فيما يلي قائمة بأكبر 15 شركة أدوية في العالم، إلى جانب تقييمات أسعارها/أرباحها، والنمو المتوقع للإيرادات والأرباح لكل سهم للسنوات الثلاث القادمة:
السبب وراء كون شركة فايزر رخيصة الثمن واضح. انها لا تنمو. ومن المتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل تضخم فرعي قدره 1 في المائة على مدى السنوات الثلاث المقبلة؛ ومن المتوقع أن يبلغ متوسط نمو ربحية السهم (بدعم من بعض خفض التكاليف وإعادة شراء الأسهم) 5 في المائة، وهو من بين أدنى المعدلات في المجموعة.
النمو المنخفض ليس مشكلة سهلة الإصلاح في الصيدلة. في أغلب الأحيان، تنمو شركات الأدوية لأن أدويتها فعالة، وهذا يعتمد على العلم، وليس على تمويل الشركات. ربما ستؤتي عملية الاستحواذ على Seagen ثمارها في النهاية، أو ربما يكون مرشحو خطوط الأنابيب الآخرون جيدًا. لكن ستاربورد لا يستطيع التحكم في التجارب السريرية.
ومن الجدير بالذكر أنه قبل 15 عامًا، كانت شركة ليلي، التي أصبحت الآن أكبر شركة أدوية في العالم وما زالت تنمو بسرعة، تكافح بشدة من أجل النمو مع انتهاء صلاحية براءات الاختراع وفشل برنامج سريري تلو الآخر. كانت نسبة السعر إلى الربحية 8. قبل عشر سنوات، من ناحية أخرى، كانت محفظة أدوية السرطان الخاصة بشركة بريستول مايرز موضع حسد الصناعة، وكان سهمها في حالة تدهور، وكانت نسبة السعر إلى الربحية تزيد عن 40. تتطلع شركة بريستول الآن إلى انخفاض الإيرادات وهي أرخص أسهم شركات الأدوية الكبرى (ولم تكن من قبيل الصدفة أن تكون هدفًا لحملة نشطاء غير ناجحة في Starboard في عام 2019). تتغير الثروات ببطء في قطاع الأدوية، وبطرق لا يمكن التنبؤ بها.
مع ذلك، ما الذي يمكن أن تطلبه Starboard والذي قد يساعد؟ بعض الأفكار:
-
تخصيص رأس المال بشكل مختلف. على مدى السنوات الخمس الماضية – أي منذ أن تولى بورلا منصب الرئيس التنفيذي – حققت شركة فايزر 98 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي. لقد أنفقت 77 مليار دولار على عمليات الاستحواذ النقدية، و43 مليار دولار على أرباح الأسهم، و14 مليار دولار على النفقات الرأسمالية، و11 مليار دولار على إعادة شراء الأسهم (سيلاحظ القراء الذين يجيدون الحساب أن المصروفات النقدية تجاوزت الدخل بمقدار 48 مليار دولار أو نحو ذلك؛ وهذا جزء من من المشكلة). من المحتمل أن يكون خفض الأرباح غير بداية للسوق. إن الناشط الذي يقترح إعادة شراء عدد أقل من الأسهم لأن السهم كان رخيصاً للغاية سوف يقع في شيء من التناقض. يمكن للمرء أن يدعو شركة Pfizer إلى إجراء عدد أقل من عمليات الاستحواذ والتركيز على البحث والتطوير الداخلي، لكن هذا مشروع قد يستغرق عقدًا أو عقدين من الزمن ليؤتي ثماره، وهو وقت أطول بكثير مما تريد شركة Starboard الاستمرار فيه.
-
إدارة الشركة بشكل أكثر إحكاما. فات الأوان. وتدفع الشركة بخطة لخفض التكاليف بمليارات الدولارات منذ عام 2023.
-
بيع الاشياء. فات الأوان مرة أخرى. اختفت وحدات صحة المستهلك والصحة الحيوانية. تقوم شركة فايزر بالفعل ببيع حصتها في شركة صحة المستهلك Halion. ومع ذلك، قد تكون قادرة على بيع حصتها الأقلية في Viiv، التي تصنع أدوية فيروس نقص المناعة البشرية، إلى الشركاء الآخرين في المشروع المشترك مقابل بضعة مليارات من الدولارات.
-
بورلا النار. ليس لدي أي فكرة عما إذا كان بورلا قد قام بعمل جيد أم لا. ولكن إذا كانت وجهة نظر ستاربورد هي أن الاستراتيجية خاطئة، أو أن الشركة أثبتت ضعفها في عمليات الاندماج والاستحواذ، أو أن تخصيص رأس المال دون المستوى الأمثل، أو أن الشركة تتباطأ في خطة خفض التكاليف، فإن أسرع طريقة بالنسبة لهم لتحقيق ذلك إن إثبات أن الأمور مختلفة حقًا الآن للسوق هو إقالة الرئيس وأخذ عدد قليل من أعضاء مجلس الإدارة معه. أنا فقط لا أرى ما هي الإعلانات الأخرى التي يجب على Starboard إصدارها. هل أنا غير خيالي بما فيه الكفاية؟
حتى فريق الإدارة الجديد و (على سبيل المثال) بعض عمليات التداول في مجلس الإدارة قد لا يحركان أسهم شركة Pfizer للطن. لكن إذا تمكنت شركة ستاربورد من نقل الأسهم، على سبيل المثال، بنسبة 10 في المائة، فقد تأخذ مكاسبها البالغة 100 مليون دولار وتعود إلى ديارها.
قراءة واحدة جيدة
“خبير اقتصادي في موسيقى البانك روك في العالم”