احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كان الموضوع السائد في أبراج FT Alphaville خلال الأيام الماضية هو نفس الموضوع في كل مؤسسة إعلامية كبيرة أخرى ذات مصداقية: الارتفاع العنيف في أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، بطبيعة الحال.
يبدو أن مقالنا حول هذا الموضوع يوم الأربعاء قد جلب الحظ السيئ، حيث انخفض مؤشر راسل 2000 على الفور تقريبًا بمجرد أن ضغطت FTAV على زر ^Publish^، لكن مؤشر الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة لا يزال يحقق أداءً أفضل بشكل ملحوظ من الأسهم الأكبر في الأسبوع الماضي.
في الواقع، يقدر ديفيد كوستين من جولدمان ساكس أننا شهدنا أفضل عائد نسبي متجدد على مدى خمسة أيام للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة في الولايات المتحدة منذ أربعين عاماً على الأقل.
بشكل عام، كان الأسبوعان الماضيان الأفضل بالنسبة لمؤشر راسل 2000 منذ عام 2002، وأمس تمكن من تعويض بعض الخسائر المبكرة ليتفوق مرة أخرى على مؤشر ناسداك ومؤشر ستاندرد آند بورز 500، مع تقدم محترم للغاية بنسبة 1.7 في المائة.
ويرى كوستين أن تباطؤ التضخم، واقتراب موعد خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، ومرونة النمو الاقتصادي، وارتفاع فرص فوز ترامب بالرئاسة، وتضييق الفجوة بين نمو أرباح الشركات الكبيرة والصغيرة، هي الوقود الأساسي لهذا الارتفاع.
ولذلك فإنه يتوقع أن يستمر التحول إلى الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة ما لم تتغير البيئة الاقتصادية “بشكل كبير”، أو تعلن أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة عن سلسلة أخرى من النتائج المذهلة التي تدفع المحللين إلى رفع التوقعات لبقية العام.
إن أمثال ويليام بلير وروبيكو أكثر تفاؤلاً. ويقدر ماتياس هاناور ويان دي كونينج وبيم فان فليت من روبيكو أن ضعف أداء الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة على مدى العقد الماضي “كان نتيجة للتغيرات في التقييم النسبي وليس لتدهور الأساسيات”.
ومع اتساع الفارق في التقييمات بين الأسهم الصغيرة والكبيرة الحجم إلى أكبر حد منذ أكثر من عشرين عاماً، فإنهم يصفون هذا بأنه “فرصة لعقود عديدة للمستثمرين”. ففي نهاية المطاف، كانت آخر مرة تفوقت فيها المؤشرات الموزونة بالقيمة على المؤشرات الموزونة بالتساوي بهذا القدر من الإثارة أثناء فقاعة الدوت كوم، وانتهى ذلك بتغيير كبير في النظام.
وحتى الآن، تتداول الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بخصم يزيد على 20% عن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة ــ على أي مقياس تقييم تقريبا تهتم بالنظر إليه ــ مقارنة بعلاواتها التاريخية الطويلة الأجل التي تصل إلى 30%، كما يشير مدير الأصول الهولندي.
ومع ذلك، ينظر تحليل روبيكو إلى عالمي إن الشركات الصغيرة هي التي تعاني من مشاكل الأداء (أو ضعفه) الحقيقية في الولايات المتحدة ــ لأسباب قد تكون ذات طابع علماني. ومجرد كون شيء ما رخيص الثمن لا يعني أنه لا يمكن أن يصبح أرخص من ذلك.
يعتقد أندرو لابثورن، رئيس الاستراتيجية الكمية في بنك سوسيتيه جنرال، أن العنف الأولي الذي شهده ارتفاع أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة كان على الأرجح فنياً في معظمه ــ صناديق التحوط أخطأت في التعامل مع عمليات البيع على المكشوف وما إلى ذلك ــ ويرى أن هذا الأمر “قد انتهى الآن”.
كما تشكك ليزا شاليت من مورجان ستانلي لإدارة الثروات في أن هذه نقطة تحول في اتجاه الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة. وتزعم أن صناديق الاستثمار الخاصة أفرغت عالم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة من محتواه، الأمر الذي جعله “أداة للتداول أكثر منه وجهة للاستثمار”:
نعم، تبدو الأسهم الصغيرة رخيصة للغاية، لكن هذا ليس كافياً. فبادئ ذي بدء، يبدو أن معظم الدوران كان مدفوعاً بتغطية المراكز القصيرة من قِبَل صناديق التحوط.
لا شك أن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة كانت أكثر حساسية لأسعار الفائدة، ولكننا نشك في أن صعوبات الربحية التي تواجهها سوف تحل بخفض 75 نقطة أساس. ولنتذكر أن 60% من مؤشر القيمة السوقية الصغيرة يعاني من صعوبات في الربحية ــ نتيجة للاختيار السيئ الناجم عن النمو السريع لصناديق الاستثمار الخاصة. وإذا كنا في سيناريو هبوط ناعم، فمن المرجح أن تكون تخفيضات أسعار الفائدة بطيئة وسطحية، مع استمرار التأثيرات السياسية وتواضعها.
وتواجه الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة أيضا إعاقة بسبب مزيج ضعيف من القطاعات، مع درجة عالية من الاستدانة للمستهلكين، الذين من المرجح أن يظلوا مقيدين في ضوء سوق العمل الأكثر استقرارا ونقص المدخرات الزائدة، والاعتماد الكبير على البنوك الإقليمية التي تعرقلها أصول العقارات التجارية.
ولعل الأهم من ذلك أن أسهم الشركات الصغيرة لا تزال تعاني من تخفيضات في تقديرات الأرباح. ورغم أن احتمالات فوز الجمهوريين في نوفمبر/تشرين الثاني قد تغذي “الغرائز الحيوانية” للشركات الصغيرة، فإن الواقع يتلخص في تسلسل السياسات. فالسياسة الضريبية تتطلب تحركا من جانب الكونجرس، ولا تنتهي صلاحية النسخة الحالية من قانون الضرائب لعام 2017 حتى نهاية عام 2025.
إن التعريفات الجمركية والهجرة، وكلاهما يمكن تنفيذه بموجب أمر تنفيذي في اليوم الأول من تولي الإدارة الجديدة، يشكلان رياحا تضخمية معاكسة للنمو. وهنا مرة أخرى، نفضل مرونة الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة على الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة.
ومع ذلك، وبناءً على حركة الأسعار يوم الاثنين، يبدو أن الناس مهتمون جدًا بـ “دوران راسل”.
قراءة متعمقة:
— أسهم صغيرة ومشاكل كبيرة (FTAV)