احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن إراقة دماء الدائنين الداخليين هي واحدة من الرياضات المفضلة لدى الجماهير في FT Alphaville، لذلك شعرنا بالفضول بطبيعة الحال عندما وصل تقرير جديد مثير للاهتمام حول هذا الموضوع من استراتيجيي الائتمان في باركليز إلى صندوق الوارد لدينا.
يقول كوري شورت وبرادلي روجوف “إن ضعف الحماية التي توفرها العهود والإفلاسات المتزايدة الشدة قد غيرت بشكل دائم المشهد الافتراضي للتخلف عن السداد”. ويتوقعان أن يؤدي هذا إلى المزيد من العنف بين الدائنين على جانبي الأطلسي، ويضيفان تنهيدة صادقة نيابة عن مجتمعهما.
ونحن نعتقد أن البورصات المتعثرة وغيرها من أشكال بورصة لندن للمعادن تشكل تحدياً للسوق ككل، نظراً لأن محللي الائتمان يخصصون الآن نسبة أكبر من وقتهم لنظرية اللعبة بدلاً من نمذجة الأساسيات.
العامل الأول الذي يسلطون الضوء عليه هو أن 91 في المائة إن حصة سوق القروض بالاستدانة بأكملها أصبحت الآن “خفيفة العهود” ــ تفتقر إلى عهود الصيانة التي تقيد مستويات المديونية ــ ارتفاعاً من أقل من 20% قبل الأزمة المالية.
وفي الوقت نفسه، تم تهميش عهود مشتركة أخرى من خلال عقود الرهن العقاري التي تفتح ثغرات مختلفة للشركات لمحاولة القيام بأعمال غير مشروعة. ومن غير المستغرب أن الشركات المملوكة للأسهم الخاصة لديها قروض غير ودية بشكل خاص للدائنين.
ولقد ارتفعت تكاليف الإفلاس، حيث استشهد بنك باركليز بمبلغ 48 مليون دولار الذي طالب به محامو شركة وي ورك كمثال حديث. (ولكي نكون منصفين، فإن هذا المبلغ لا يمثل سوى حوالي 6% من المبلغ الذي استخلصه آدم نيومان من الشركة).
ونتيجة لهذا، تستغل المزيد من الشركات التأخير في توثيق القروض للتحايل على عمليات تبادل الديون القسرية من خلال ما يسمى “تمارين إدارة السيولة”. قد يبدو هذا وكأنه تعبير ملطف عن المصرفيين الذين يذهبون إلى الحانة لتناول وجبة غداء مليئة بالخمور، لكن بورصات الأوراق المالية الصغيرة والمتوسطة الحجم تشكل أداة قوية لإعادة هيكلة ديون الشركة دون المرور بالإفلاس.
في الواقع، تشكل “البورصات المتعثرة” مثل هذه الآن أكثر من نصف حالات التخلف عن السداد على مستوى العالم، وفقًا لبنك باركليز. وإذا أضفنا هذه البورصات إلى حسابات معدل التخلف عن السداد، فسنكون الآن بالقرب من ذروة كوفيد-19.
وقد أدى هذا بدوره إلى ظهور “التعاونيات” بين الدائنين ـ وهي تحالفات مؤقتة بين المقرضين لحماية مصالحهم وخداع الآخرين. وقد أصبحت هذه التحالفات تشكل قضية كبرى، وفقاً لبنك باركليز.
وفي حين توجد أدلة تشير إلى أنه يمكن استخدام التعاونيات دفاعياً وهجومياً من جانب مجموعات المقرضين، فقد زاد استخدامها من حيث التعقيد والتكرار في السنوات الأخيرة، مما أدى إلى حدوث تحول هائل في هيكل سوق التمويل بالاستدانة.
ويمكنك رؤية تأثيرهما في بعض النتائج المفاجئة التي توصل إليها شورت وروغوف عند تحليل 24 من النظم البيئية الاقتصادية الكبرى الحديثة.
أولاً، في الواقع، لا يساعد التركيز على أول سند أو قرض مستحق للحصول على أقصى قدر من الرافعة المالية في التفاوض، مع “عدم وجود أدلة كافية تشير إلى أن أقرب تاريخ استحقاق يتفوق باستمرار على تاريخ الاستحقاق بعد بورصة لندن للمعادن”.
ثانيًا، إن أدوات الدين العليا تميل إلى أن تكون أسوأ أداءً من الديون التي تقع في مرتبة أدنى من هيكل رأس مال الشركة. ورغم أنه من الواضح أنه لا توجد بيانات كثيرة ــ فلم يكن هناك دائنان من الدرجة العليا ودرجة أدنى في كل حالة نظر فيها بنك باركليز ــ فإن هذا يشير على الأرجح إلى من يقوم بمعظم عمليات الاحتيال. وكما يقول بنك باركليز:
في حين أنه من الصعب التحدث بشكل عام عن مواقف محددة مثل أسواق لندن المالية الصغيرة، فإن حقيقة أن الأدوات الأقل أولوية تتفوق على الأدوات الأقدم في أغلب الأحيان تتحدث عن القلق الذي ينبغي أن يشعر به المستثمرون بشأن فعالية امتيازاتهم الحالية.
تمامًا.
على أية حال، لقد تحدثنا مع باركليز للسماح لنا بمشاركة التقرير، لذلك إذا كنت مهتمًا باستكشاف أعمق لعالم المستويات الأعلى، والأبواب الخفية، والمستويات المنسدلة، والانخفاضات المزدوجة، والأسلحة القانونية الأخرى التي تستخدمها الشركات والدائنون ضد بعضهم البعض بوحشية مبتهجة، فاستمتع بالشيء الكامل هنا.