احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس الأبحاث العالمية في مجموعة أشمور
بالنسبة لمستثمري الأسواق الناشئة، كان هناك تغيير ملحوظ في الإشارات الصادرة عن تركيا. فقد أدت مجموعة من الإصلاحات إلى إعادتها إلى عالم البلدان التي تمتلك أصولاً بالعملة المحلية قابلة للاستثمار.
لسنوات، أدت السياسات غير التقليدية التي جمعت بين أسعار الفائدة المنخفضة والتوسع الائتماني بقيادة الدولة إلى ارتفاع التضخم وضعف قيمة الليرة إلى حد كبير. ونتيجة لهذا، أصبحت الأصول المحلية التركية تشكل مركزاً منخفض الوزن الهيكلي بالنسبة لمستثمري الأسواق الناشئة.
ولكن بعد إعادة انتخاب رجب طيب أردوغان رئيسا للبلاد في عام 2023، تغير هذا الموقف السياسي الجذري. فمع تعيين تكنوقراطيين لإدارة البنك المركزي ومحمد شيمشك وزيرا للمالية، بدأ العودة إلى العقيدة النقدية والمالية التي تشتد الحاجة إليها.
انخفضت قيمة الليرة بنسبة 38% بين مارس/آذار ويوليو/تموز 2023. ثم لتثبيت العملة والتضخم الجامح، الذي بلغ 75% في مايو/أيار 2023، رفع البنك المركزي أسعار الفائدة من 8.5% إلى 50% في تسعة أشهر، مع تعديل السياسات الاحترازية الكلية لتشديد شروط الائتمان بشكل أكبر.
ولقد أعقب ذلك انخفاض حاد في معدلات التضخم. ففي يونيو/حزيران الماضي، انخفض معدل التضخم على أساس شهري إلى 1.6% (أي ما يعادل 21.6% إذا تم حسابه على أساس سنوي)، ومن المرجح أن يصبح هذا المعدل هو المعدل الطبيعي الجديد، في رأينا. ومن شأن استقرار التضخم عند هذه المستويات أن يرفع سعر الفائدة الحقيقي التركي إلى نحو 20%.
إن استقرار الأسعار أمر بالغ الأهمية لاستقرار الليرة، وتشجيع المزيد من تخفيض قيمة الدولار من جانب السكان المحليين وتدفقات المستثمرين الأجانب.
في الواقع، أدى انخفاض قيمة العملة وارتفاع أسعار الفائدة بالفعل إلى رفع عجز الحساب الجاري من 5.5% من الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2023 إلى 2.8% في نفس الفترة من هذا العام، ومن المقرر أن توفر عائدات السياحة دفعة إضافية خلال الصيف.
وإلى جانب تشديد البنك المركزي لسياساته، يسعى وزير المالية إلى تعزيز المالية العامة. وفي عام 2023، تم رفع أسعار المرافق وضرائب الاستهلاك لتحقيق هذه الغاية، وهو ما أدى إلى تفاقم مشكلة التضخم في الأمد القريب، إلى جانب انخفاض قيمة الليرة.
ولكن التدابير الضريبية الجديدة تركز على الضرائب المباشرة، التي تميل إلى خفض معدلات التضخم. وسوف تتضمن خطة خفض العجز أيضاً بعض التدابير الصارمة، مثل تجميد أجور الموظفين العموميين في السنوات المقبلة.
بعد العديد من البدايات الخاطئة في الماضي، لا يزال السؤال حول ما إذا كان أردوغان سوف “يتراجع” عن هذه السياسات التقليدية قائما. ولكن هذه المرة، يبدو أن الإصلاحات تستند إلى أرض صلبة. وفي رأينا، يدرك أردوغان أن استقرار الليرة يرتبط الآن بشعبيته.
ورغم موقفه غير التقليدي في السابق، فإن الرئيس ليس غريباً على التأثير الإيجابي للأرثوذكسية على الناتج المحلي الإجمالي.
خلال العقد الأول من حكم أردوغان، حتى عام 2012، دعمت السياسة النقدية والمالية الحكيمة زيادة كبيرة في الاستثمارات الأجنبية. وخلال تلك الفترة، توسع الاقتصاد بنسبة 64% بالقيمة الحقيقية، مما أدى إلى زيادة نصيب الفرد في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 43%.
إن هذا التاريخ قد يقدم لنا أدلة على الطريق إلى الأمام. فقد حدث النمو السريع في الفترة 2002-2012 بعد التغييرات البنيوية التي طرأت على الاقتصاد التركي بعد الإصلاحات التي قادها صندوق النقد الدولي في عام 1999. وكانت الإصلاحات ناجحة في البداية، الأمر الذي أتاح فرصة تجارية جيدة.
ولكن تدفقات رأس المال الخارجة من الأسواق الناشئة خلال فقاعة الدوت كوم، إلى جانب عدم الاستقرار السياسي المحلي، أدت إلى انخفاض الثقة في إمكانية تنفيذ الإصلاحات بشكل كامل.
لقد حدثت نقطة التحول الحقيقية في نهاية عام 2001، بعد أن أدى توسيع برنامج صندوق النقد الدولي في تركيا إلى تحسين ثقة المستثمرين. وتزامن ذلك مع انكماش فقاعة الدوت كوم، الأمر الذي دفع رأس المال بعيداً عن الولايات المتحدة نحو الأسواق الناشئة، بما في ذلك تركيا.
ومن المهم أن نلاحظ أن مشاكل الاقتصاد الكلي في تركيا أقل حدة بكثير مما كانت عليه في عام 1999. ففي ذلك الوقت، بلغ عجز الموازنة العامة للدولة 12% من الناتج المحلي الإجمالي، وكان انخفاض قيمة العملة مقترناً بمخزون كبير من الديون قصيرة الأجل المقومة بالدولار. واليوم، تهدف تدابير شيمشك إلى تعزيز العجز من مستوى أكثر قابلية للإدارة، ومعظم الدين العام بالليرة.
إن المسار الحميد يستلزم أن يقنع أردوغان المستثمرين الأجانب بأن تركيا أصبحت مرة أخرى فرصة استثمارية جذابة. ومن شأن اتخاذ خطوات لتطبيع العلاقات مع الاتحاد الأوروبي، وإنفاذ سيادة القانون، وتعزيز المؤسسات أن يساعد في تحقيق هذه الغاية.
وفي الآونة الأخيرة، عززت تركيا علاقاتها مع المستثمرين في الخليج، الذين زادوا ودائعهم لدى البنك المركزي ووفروا لهم مصادر دعم أخرى.
في الوقت الحالي، من المبكر للغاية أن نقول ما إذا كانت الإصلاحات ستؤدي إلى نمو هيكلي طويل الأجل. ولكن العلامات إيجابية، وبالنسبة للمستثمرين في الأسواق الناشئة مثل أشمور، فمن الجيد أن يعودوا.