إن تداخل مخطط فين بين الأشخاص المهتمين بشدة بكل من الصناديق المتداولة في البورصة واستراتيجية استثمار تكافؤ المخاطر ليس ضخمًا، ولكنه يتضمن واحدًا على الأقل من الأشخاص في FT Alphaville Towers.
إذن، إليكم المزيد من الأفكار، التي نأمل أن تكون شبه متماسكة، حول الأخبار التي تفيد بأن شركة State Street Global Advisors تشترك مع Bridgewater لإطلاق صندوق استثمار متداول مدعوم باستراتيجية تكافؤ المخاطر “All Weather” الخاصة بمجموعة صناديق التحوط.
من المؤكد أن هذا المحتوى لن يكون متاحًا للجميع، ولكن قيل لنا أن المجالات المتخصصة هي مستقبل الصحافة، لذا:
هذا وقت غريب لإطلاق منتج تكافؤ المخاطر
كانت شركة State Street تعمل على إطلاق منتج استثماري بديل في الآونة الأخيرة، لكنها أصابت في الغالب مناطق ساخنة واضحة، مثل الائتمان الخاص والعملات المشفرة. ومن ناحية أخرى، فإن تكافؤ المخاطر غير شائع هذه الأيام.
كان راي داليو من بريدجووتر أول من اخترع مبدأ تكافؤ المخاطر باعتباره محفظة “إلى الأبد” كان من المفترض أن تكون أكثر صرامة وتوازناً حقاً من الاستراتيجيات التقليدية مثل صندوق السندات الذي تبلغ نسبة أسهمه 60 إلى 40 سهماً.
في صندوق 60-40، تساهم الأسهم في الممارسة العملية بالغالبية العظمى من المخاطر والمكافآت، لأن الأسهم أكثر تقلبا بكثير من السندات. لذا فإن صندوق بريدجووتر All Weather – الذي تم إطلاقه في عام 1996 – يقيس التقلبات الحسابية لكل فئة من فئات الأصول ويستخدم الرافعة المالية لضمان مساهمة كل منها بالتساوي (من حيث الحجم) في محفظة متنوعة وسلبية.
والفكرة هي أن هذه المحفظة الأكثر توازنا يجب أن تحقق نتائج جيدة في معظم أنظمة السوق. ومن الناحية العملية، يعني ذلك تخصيص أسهم أصغر قليلاً، والمزيد من الأموال في السلع الأساسية، وزيادة التعرض للسندات بشكل كبير. كما تشرحها قصة نشأة All Weather الخاصة بـ Bridgewater:
لقد حققت أداءً جيدًا بشكل استثنائي خلال فترة الازدهار والكساد في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين – حيث حققت عوائد قوية وثابتة نسبيًا – بفضل عنصر الدخل الثابت المعزز. ولذلك فقد ولدت شركة All Weather مجموعة من المقلدين الذين أصبحوا معروفين بشكل جماعي باسم صناديق تكافؤ المخاطر (لأنهم يسعون إلى موازنة مساهمة المخاطر لكل مكون).
ومع ذلك، بدأ الازدهار في التلاشي في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ومؤخرًا كان أداؤه أسوأ بشكل ملحوظ من الصناديق الكلاسيكية 60-40. فيما يلي بعض الرسوم البيانية الرائعة من Nick Maggiulli التي تظهر التدهور الأخير:
(نأسف لمشاكل الرؤية. نسخة قابلة للتكبير/التصغير من المخطط الأول هنا والمخطط الثاني هنا.)
ليس هناك سر كبير يفسر سبب تراجع All Weather على وجه التحديد وتكافؤ المخاطر بشكل عام قليلاً مؤخرًا.
لقد كان أداء الاستثمار في الدخل الثابت بالاستدانة جيدا في العقود التي كانت فيها أسعار الفائدة تتجه نحو الانخفاض بشكل عام، ولكن في الآونة الأخيرة كان الأمر مؤلما بشكل استثنائي. ويؤثر انخفاض تخصيص الأسهم أيضاً على الأداء نسبة إلى صندوق 60-40 عندما تكون أسواق الأسهم في حالة تمزق، كما كانت في الآونة الأخيرة.
وكانت النتيجة تسرب مليارات الدولارات ببطء من صناديق تكافؤ المخاطر في السنوات الأخيرة، مع فقدان المستثمرين الثقة في هذه الاستراتيجية باعتبارها استراتيجية “مناسبة لجميع الأحوال الجوية” حقاً. كما ذكرت مجلة فورتشن في وقت سابق من هذا العام.
وقالت إيلين نيل، العضو المنتدب في شركة Verus Investments، وهي مستشارة لمعاشات التقاعد للموظفين العموميين في نيو مكسيكو البالغة 17 مليار دولار تقريباً، والتي ألغت مخصصات تعادل المخاطر في ديسمبر/كانون الأول: “لقد كان الأمر مخيباً للآمال لفترة طويلة”. “المرة الوحيدة التي كان فيها تكافؤ المخاطر ناجحا حقا كانت في وقت الأزمة المالية الكبرى، وكان ذلك في الواقع ذروة الأزمة”.
قبل بضعة أسابيع فقط، أعلن مستشار Robo Wealthfront أنه سيغلق صندوق تكافؤ المخاطر الخاص به. وفي الدنمرك، تحول تكافؤ المخاطر إلى فضيحة سياسية بعد أن عانت أكبر خطة معاشات تقاعدية لديها (ATP) من نوبة من الأداء الرهيب بفضل التزامها بالاستراتيجية.
بمعنى آخر، يعد هذا وقتًا متناقضًا جدًا لإطلاق أي منتج لتكافؤ المخاطر، ناهيك عن منتج يستهدف المستثمرين الأفراد.
لا يزال صندوق الاستثمار المتداول في جميع الأحوال الجوية منطقيًا للغاية
لقد تجاوز هيكل مؤسسة التدريب الأوروبية منذ فترة طويلة جذوره كوسيلة للتعرض السلبي البسيط لسوق الأسهم الأمريكية. في أيامنا هذه، يمكنك إلقاء أي هراء تقريبًا في غلاف مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF)، ويفعل الناس ذلك على نحو متزايد.
ومع ذلك، فإن الإستراتيجية السلبية والمتنوعة والدائمة التي يمثلها تكافؤ المخاطر (في شكله المثالي) مثالية لصناديق الاستثمار المتداولة. لا توجد مشاكل فنية أو تنظيمية كبيرة في التنفيذ. إن الشفافية اليومية بشأن ممتلكاتها ستسهل على صناع السوق التعامل معها.
بالنسبة إلى ستيت ستريت، قد يكون هذا فوزًا كبيرًا. على الرغم من أنها كانت رائدة في صناديق الاستثمار المتداولة وما زالت تدير أكبر صندوق منفرد في الصناعة (في الوقت الحالي)، إلا أنها تخلفت عن منافسيها BlackRock وVangguard في صناديق الاستثمار المتداولة القياسية الكبيرة، في حين كان أداء المنافسين الأصغر والأذكى أفضل في الصناديق المتخصصة.
من الواضح أنها تراهن الآن على أن البدائل ستعيدها إلى اللعبة، والارتباط مع بريدجووتر – التي لا تزال، على الرغم من بعض العيوب في سمعتها، لا تزال أكبر مجموعة صناديق تحوط في العالم – يمثل دفعة كبيرة، خاصة بعد الاتفاق مع أبولو.
ولكن هذا أيضًا يمثل مشكلة كبيرة محتملة بالنسبة لبريدجووتر، التي لا تزال تكافح من أجل الوقوف على قدميها بعد فترة هههههههههههههههههههههههههههههههههههههه وخلافة فوضوية من راي داليو.
وانخفض إجمالي أصولها الخاضعة للإدارة الآن إلى نحو 100 مليار دولار، من ذروة بلغت نحو 170 مليار دولار. إن تعبئة واحدة من أشهر استراتيجياتها والشراكة مع عملاق إدارة الأصول التقليدي مثل State Street يمكن أن يكون فائزًا يساعد في تغيير حظوظها. بالنسبة لشركة بريدجووتر، يفتح هذا المجال أمام صناعة إدارة الثروات الأمريكية البالغة قيمتها 45 تريليون دولار، ومن المرجح أن يثير اهتمام العديد من المستشارين الماليين.
ففي نهاية المطاف، وعلى الرغم من كل المشاكل الأخيرة التي عانت منها استراتيجيات تكافؤ المخاطر، فإن أساسيات هذا النهج لا تزال منطقية. وكما كتبنا في وقت سابق من هذا الأسبوع، فإن صندوق All Weather التابع لشركة Bridgewater هو “الكوكاكولا الأصلية” لتعادل المخاطر. بفضل الملف الشخصي الضخم لراي داليو، هناك الكثير من المعرفة السائدة عن الشركة ونهج تكافؤ المخاطر، لذلك من المحتمل أن يكون إطلاق صندوق الاستثمار المتداول هذا نجاحًا كبيرًا.
لكن التفاصيل مهمة. كثيراً
تفتقد نشرة الإصدار التي قدمتها شركة State Street الكثير من المعلومات المهمة، مثل الرسوم التي ستكون عليها. من الواضح أن هذا أمر كبير. ما قد يكون منطقيًا عند 50 نقطة أساس سنويًا قد يكون أمرًا بديهيًا عند 10 نقاط أساس، أو غبيًا عند 200 نقطة أساس
والأهم من ذلك كله، أن الإيداع غامض بشأن الإستراتيجية الدقيقة لمؤسسة التدريب الأوروبية. وستكون شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز هي مدير الاستثمار، في حين ستكون بريدجووتر المستشار الفرعي. وإليك كيفية وصف نشرة الإصدار لكيفية عملهم معًا:
توفر Bridgewater محفظة نماذج يومية إلى SSGA FM استنادًا إلى نهج توزيع الأصول الخاص بشركة Bridgewater في جميع الأحوال الجوية. المحفظة النموذجية خاصة بالصندوق. بناءً على توصيات Bridgewater الاستثمارية، تقوم SSGA FM بشراء وبيع الأوراق المالية و/أو الأدوات المالية للصندوق. تسعى SSGA FM إلى تنفيذ توصيات Bridgewater الاستثمارية، ولكنها قد تغير تخصيص استثمارات الصندوق في أي وقت.
انظر، لدينا أسئلة. الكثير منهم.
حتى لو قبلنا أن اللغة السائدة حول ستيت ستريت تتلقى فقط “توصيات” استثمارية من بريدجووتر والقدرة على تجاهلها “في أي وقت” كتحذيرات قانونية، فليس من الواضح مدى تشابه محفظة النموذج هذه مع استراتيجية بريدجووتر الفعلية لجميع الأحوال الجوية. .
كل ما نعرفه هو أن كارين كارنيول تامبور، الرئيس التنفيذي المشارك لقسم تكنولوجيا المعلومات في Bridgewater ورئيس استراتيجيات الأصول المتوازنة كريستوفر وارد، مسؤولان عن إنشاء المحفظة النموذجية، في حين أن مديري الصناديق الفعليين في SSGA هم جيمس كرامر ومايكل مارتل، يساعدهم اثنان من مديري المحافظ الأقل رتبة. .
تقدم Bridgewater للمستثمرين المؤسسيين نكهات مختلفة من All Weather وفقًا لقدرتهم على تحمل التقلبات. قد يفضل المستثمرون الذين يتجنبون المخاطرة محفظة AW المتقلبة بنسبة 8 في المائة، بينما يريد آخرون 14 في المائة. تقول نشرة الإصدار إن صندوق ستيت ستريت/بريدجووتر أول ويذر المتداول في البورصة سيكون له هدف تقلب يبلغ حوالي 10-12 في المائة – قريب جدا من النهج القياسي لجميع الأحوال الجوية – ولكن ليس أكثر من ذلك بقليل.
وهذا يفتح الباب أمام عملية موازنة صعبة للغاية. إذا باعت Bridgewater شيئًا مشابهًا إلى حد كبير لاستراتيجية All Weather الأساسية في غلاف ETF رخيص الثمن، فيمكنها تفكيك أحد منتجاتها الأساسية (على الرغم من أنه يبدو أنه يمكنك الاستثمار مجانًا في All Weather إذا كان لديك استثمار متساوٍ في Pure الأغلى ثمناً). صندوق التحوط ألفا).
من ناحية أخرى، إذا انتهى الأمر ببيع نسخة رديئة من الصفقة الحقيقية لمستثمري التجزئة، فقد يكون هناك على الأقل تداعيات على السمعة. ما عليك سوى إلقاء نظرة على سنوات الحرارة التي تعرضت لها شركة Wealthfront من طعنتها في تكرار All Weather، قبل الإعلان في وقت سابق من هذا الشهر عن أنها ستنهي نسختها.
شفافية جذرية؟
وكما ذكرنا سابقًا، تشير نشرة الإصدار إلى أن صندوق All Weather ETF سوف يقوم كل يوم بنشر جميع ممتلكاته وسلال الأوراق المالية التي سيقبلها لإنشاء أسهم جديدة. وهذا سيجعل من السهل على الشركات التجارية إنشاء أسواق في صناديق الاستثمار المتداولة، لكنه يثير الكثير من الأسئلة.
على الرغم من تبني فلسفة “الشفافية الجذرية”، فإن الواقع هو أن بريدجووتر شركة سرية للغاية. وحتى على المستوى الداخلي، فإن معرفة ما يحدث بالفعل داخل “محركها الاستثماري” أمر وثيق للغاية. والآن من المفترض أن تكشف Bridgewater يوميًا على الأقل تقريبًا عما تبثه نماذج All Weather الخاصة بها؟
نعم، هذه ليست استراتيجيات صندوق التحوط “Pure Alpha”، ولكن تفاصيل مخصصات All Weather يتم التعامل معها على نحو أشبه بالقوانين النووية. لقد جلست ذات مرة عدة ساعات من دروس Bridgewater حول الصندوق وما زلت لم أحصل على أكثر بكثير من الصندوق الذي أظهرناه أعلاه.
وبعبارة أخرى، فإن الكشف عن مجموعة نماذج All Weather سيكون في أحسن الأحوال قضية ثقافية محرجة. لكن لا شك أن المنافسين الحريصين على وضع نموذج للتدفقات ومعرفة ما يمكن استغلاله سيدرسونه من دون شك. ومرة أخرى، إذا كانت المحفظة النموذجية التي تم تسليمها إلى ستيت ستريت تختلف بشكل كبير عما تفعله بريدجووتر فعليًا داخليًا، فإن بصريات تسويق الصندوق باستخدام العلامة التجارية “All Weather” في جميع مستندات المستثمر يمكن أن تكون . . . دون المستوى الأمثل.
ورفضت بريدجووتر التعليق، مستشهدة بقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات التي تحظر مناقشة المنتجات الاستثمارية قبل الموافقة عليها.