احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. أفترض أن الشركات الذكية التي لديها أخبار سيئة لمشاركتها تصدر بيانات إخبارية سرية في الساعة 2.35 مساءً في أيام اجتماعات بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع العلم أن جميع الصحفيين الماليين سيكونون على اتصال ببرنامج جاي باول. أخبرنا إذا فاتنا أي شيء مثير أمس: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
50 نقطة أساس، تليها لا شيء
لقد كانت هذه هي الحال. فقد تصدرت العناوين الرئيسية، وظهر المعلقون على شاشات التلفزيون، وانتشرت الرهانات الجانبية، وتوسعت أعمدة الصحف إلى الحد الأقصى، وتراكمت ملاحظات المحللين في أكوام متأرجحة، وأضاءت وسائل التواصل الاجتماعي مثل لعبة فيديو. وفي النهاية، لم يبد السوق أي انبهار. لقد حصلنا على خفض كبير بمقدار 50 نقطة أساس، وتجاهلت الأسهم والسندات والعملات كل ذلك بازدراء، في ما بدا وكأنه جهد متعمد لإذلال المعلقين الماليين.
ولم يكن هذا اللامبالاة مضحكا فحسب. بل كان أيضا نهاية مناسبة للصراع حول ما إذا كان سيستمر في الخفض إلى 25 عاما أو 50 عاما. فبمجرد أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاسم إلى تحوله نحو التخفيض، لم يكن ما يهم أكثر من وتيرة التخفيض، بل الوجهة. والواقع أن الفارق ربع نقطة مئوية عن سعر فائدة واحد قصير الأجل لا يشكل أهمية تذكر للاقتصاد الأوسع نطاقا. وما يهم بشأن حجم التخفيض بعينه في وقت معين هو ما يشير إليه عن الرحلة الممتدة التي يقطعها البنك المركزي: إلى أين يعتقد أن أسعار الفائدة يجب أن تكون، ومتى يعتقد أنه يحتاج إلى الوصول إلى هناك.
وهذا يقودنا إلى المعدل المحايد (أو r*، إذا كنت تحب المصطلحات المتخصصة): المستوى غير القابل للملاحظة من المعدلات المتسق مع التشغيل الكامل وانخفاض التضخم. يحب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يقول: “نحن نعرفه فقط من خلال أعماله”، مقتبسًا بشكل خاطئ من إنجيل متى. قال ذلك مرتين في مؤتمره الصحفي أمس. لقد هبطت إلى ما دون المعدل المحايد عندما قفز التضخم؛ لقد ارتفعت فوقه عندما تذبل الأصول الخطرة وتقفز البطالة. وبين ذلك، أنت تمشي في الظلام، تتكهن بموعد سقوطك من حافة أو، بالتناوب، ضرب رأسك. لا يستطيع محافظو البنوك المركزية عمومًا الوقوف ساكنين أيضًا. تتمتع الاقتصادات بالزخم، وتعمل السياسة مع تأخير. يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي إجراء تقدير والتعثر نحوه.
وتشير تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية لسعر الفائدة المحايد إلى 2.9%، وفقاً لتلخيصه للتوقعات الاقتصادية، وهو ما يزيد بعُشر نقطة مئوية عن آخر تقدير لسعر الفائدة في سبتمبر/أيلول في يونيو/حزيران. وقد لا يبدو هذا تغييراً كبيراً، ولكن إذا نظرنا إلى إطار زمني أطول قليلاً، فسوف نجد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد غيّر وجهة نظره بشكل كبير:
إن هذا التحول يتماشى مع الإجماع الاقتصادي الناشئ على أن السخاء المالي والنقدي، وشيخوخة السكان، وتراجع العولمة، وارتفاع الإنتاجية، وعوامل أخرى متنوعة تدفع سعر الفائدة المحايد إلى الارتفاع. والأهمية العملية لهذا التغيير هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس أمامه الكثير ليقطعه قبل أن يصل إلى ما يعتقد (حتى الآن) أنه الوجهة. وإذا تحرك بسرعة 50 نقطة أساس في كل اجتماع، فسوف يقترب من الهدف في مارس/آذار من العام المقبل (بالطبع، النية هي التحرك بوتيرة أكثر هدوءا، إذا سمحت الظروف).
إذا كان سعر الفائدة المحايد أقرب الآن، فلماذا يتحرك بمقدار 50 نقطة أساس؟ كانت إجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي أمس: لأننا قادرون على ذلك. كان موضوع البيان الصحفي والمؤتمر الصحفي هو أن التقدم الممتاز في التضخم سمح بخفض كبير ولكن استباقي. نعتقد أن سوق العمل بخير، ولأن التضخم في طريقه إلى الانكماش، فيمكننا أن نتحرك للتأكد من بقائه على هذا النحو. من جانبه، يرى موقع Unhedged أن بنك الاحتياطي الفيدرالي محق في هذا. ومن المرجح أن التضخم سوف ينخفض إلى 10% في عام 2020. يكون كل شيء تقريبا متضرر، وأن الاقتصاد يكون لا بأس، لذا فإن خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بحد ذاته لا يحمل مخاطر كبيرة. لكننا لا نعرف، وربما لا يعرف أحد، أين يقع سعر الفائدة المحايد. كل ما نعرفه هو أننا أقرب إليه بمقدار 50 نقطة أساس الآن، ونقترب من نهايته.
بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن هذا الأمر مهم في المقام الأول بسبب احتمال ارتكاب بنك الاحتياطي الفيدرالي لخطأ. فإذا تجاوز بنك الاحتياطي الفيدرالي الحد، وأشعل التضخم من جديد، وأصبح من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يضطر إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى، فسوف يرغب المرء في امتلاك الأسهم بدلاً من سندات الخزانة (بشكل مبسط للغاية). وإذا لم يذهب إلى الحد الكافي، وأدى انخفاض معدلات التوظيف إلى الركود، فإن الرهان المعاكس هو الصحيح. ليس لدى المستثمرين النشطين أي خيار، في هذه المرحلة من الدورة، في تكوين وجهة نظرهم الخاصة حول مكان سعر الفائدة المحايد، حتى يتمكنوا من تحديد نوع الخطأ الذي من المرجح أن يرتكبه بنك الاحتياطي الفيدرالي. وهذا أكثر أهمية بكثير من حجم الخفض التالي. لكن 25 مقابل 50 هو نقاش لطيف ومحدد بوضوح، في حين أن تقدير سعر الفائدة المحايد هو ندوة اقتصادية جامعية حيث يكون المنهج سريًا، وتاريخ الامتحان غير معروف ودرجاتك تحدد راتبك.
إن المخاطر مرتفعة بشكل خاص الآن لأن أسعار الأصول الخطرة أصبحت مرتفعة للغاية. فالأسهم، وخاصة الأسهم الأميركية الكبرى، أصبحت عند مضاعفات عالية للأرباح، والفروق بين أسعار الفائدة على الائتمان أصبحت ضيقة للغاية. وهذا يعني أن الأمور يتم تسعيرها على أساس الاستقرار، والبنك المركزي الذي يتعين عليه تغيير مساره بسرعة لأنه تجاوز أو قلل من سعر الفائدة المحايد هو النقيض التام للاستقرار. إنك تراهن على معدل الفائدة على الودائع، سواء كنت تعلم ذلك أم لا.
قراءة جيدة واحدة
جواسيس على الجليد.