تقترب الهند من مكانة الصين كأكبر دولة في مؤشر الأسواق الناشئة القياسي، مما يسلط الضوء على المأزق الذي يواجهه المستثمرون العالميون الذين أصبحوا معرضين بشكل متزايد لسوق الأسهم الهندية المزدهرة ولكن باهظة الثمن.
دفعت أسعار الأسهم المرتفعة ومبيعات الأسهم ونمو الأرباح من قبل الشركات الهندية الهند إلى ما يقل قليلاً عن خمس مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بينما انخفضت الصين إلى الربع، من أكثر من 40 في المائة في عام 2020.
ويقول المستثمرون إن مراجعة مؤشر MSCI المقرر إجراؤها الشهر المقبل قد ترفع الهند إلى أكثر من 20%، وهو ما يتفوق على تايوان ويضع وزن الهند مباشرة خلف الصين.
لقد أصبحت الفجوة الآخذة في الضيق واحدة من أكبر القضايا التي تواجه المستثمرين في الأسواق الناشئة هذا العام، حيث يناقشون ما إذا كان عليهم وضع رأس المال في السوق الهندية التي تشهد بالفعل ارتفاعا كبيرا في الأسعار، أو في الأسهم الصينية الرخيصة نسبيا، ولكنها تتأثر بالتباطؤ الاقتصادي.
وقال فارون لايجوالا، مدير محفظة الأسواق الناشئة في شركة ناينتي ون لإدارة الأصول: “التداولات الإجماعية في الأسواق الناشئة اليوم هي 'شراء الهند، وبيع الصين'”. وأضاف: “الفارق في التقييم بين هذين السوقين واسع كما كان من قبل”.
وتتداول الأسهم الهندية عند مستوى 24 ضعف أرباحها المتوقعة في العام المقبل، في حين تتداول الأسهم الصينية عند مستوى 10 أضعاف فقط.
وقد أكد هذا التحول أيضا على قوة المؤشرات في الأسواق الناشئة، سواء من خلال توجيه مليارات الدولارات في التدفقات السلبية التي تتبع المؤشرات أو قيادة المديرين النشطين لمعايرة تعرضهم نسبة إلى المعايير المرجعية المعمول بها.
“قبل عشرة أو أحد عشر عامًا، كانت حصة الهند من المؤشر تتراوح بين 6 و7%. والآن تقترب من 20%”، كما يقول كونجال جالا، رئيس الأسواق الناشئة العالمية في فيدريتد هيرميس. ولأن الأسهم الهندية باهظة الثمن بالفعل، فإن التحول في المؤشر “يشكل معضلة مثيرة للاهتمام للمستثمرين طويلي الأجل مثلنا، أو المستثمرين الذين يركزون بشكل أكبر على تقييمات “هامش الأمان”.
وقال جالا “نحن نخفض الوزن النسبي للهند قليلاً في الوقت الحالي، ليس لأننا لا نحب الهند كدولة من منظور كلي من أعلى إلى أسفل”، ولكن بسبب التركيز على هامش الأمان أو محاولة شراء الأسهم بأسعار أقل بكثير من قيمتها الجوهرية.
كانت التدفقات المحلية إلى صناديق الأسهم عاملاً حاسماً. وبلغ متوسط التدفق المحلي الصافي السنوي إلى الأسهم 12 مليار دولار بين عامي 2016 و2020. وقال لايجوالا إن هذه التدفقات السنوية تضخمت بين عامي 2021 و2023 إلى 29 مليار دولار.
وعلى الرغم من الشكوك حول استدامة هذه التدفقات والتقييمات، فإن جزءاً من المعضلة التي يواجهها المستثمرون هو أن تفويت الأسهم الهندية كان مكلفاً للغاية في الماضي.
كانت الهند من بين الأسواق الأفضل أداءً في العالم من حيث العملة المحلية وواكبت الأسواق الأمريكية من حيث الدولار في العقود الأخيرة.
كما كانت الصين أيضًا أفضل سوق في العالم للأسهم التي ارتفعت بما لا يقل عن عشرة أضعاف، وفقًا لفيكاس بيرشاد، مدير المحفظة في شركة إم آند جي للاستثمارات.
وقال بيرشاد “إن أحد أقل المؤشرات المالية أهمية في أي مكان، وخاصة في الهند، هو نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمدة عام واحد. ولهذا السبب، فقد المستثمرون على مدى 20 عامًا عائدات في الهند”.
وتشير بيانات بلومبرج إلى أن تقديرات الأرباح المتوقعة للسهم الواحد للشركات الهندية المدرجة في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة تتراوح في منتصف العشرينات لهذا العام والعام المقبل، وهو ما يتشابه مع الأسواق الناشئة الأخرى.
ورغم ارتفاع أرباح الشركات الهندية، فإن وتيرة هذا النمو ليست أسرع من وتيرة نمو الأسواق الناشئة الأخرى. ويقول سونيل تيرومالاي، استراتيجي الأسواق الناشئة العالمية لدى يو بي إس: “إن نمو الأرباح في الهند عادي في واقع الأمر”.
ولكن في حين تراجعت تقييمات الشركات الصينية في العامين الماضيين، فإن تقييمات الشركات الهندية كانت على العكس تماما، ويرجع ذلك جزئيا إلى طفرة الاستثمار في قطاع التجزئة.
تقوم العديد من الأسر الهندية بضخ الأموال في الأسهم المحلية للتعويض عما يُنظر إليه على أنه أسعار فائدة منخفضة، والتي تساوي في أفضل الأحوال التضخم الرسمي فقط.
ولقد نجحت عمليات الشراء المحلية، التي تتم غالباً من خلال التحويلات الشهرية الآلية إلى الصناديق التي تديرها بنوك كبيرة مثل بنك آي سي آي سي آي، في التصدي بسهولة للتحول بعيداً عن الهند من جانب المؤسسات الأجنبية. ووفقاً لتيرومالاي، فقد “انخفضت الملكية الأجنبية إلى أدنى مستوياتها في 11 عاماً”.
وتقول فيفيان لين ثورستون، مديرة المحافظ الاستثمارية في ويليام بلير لإدارة الاستثمار: “على أساس إجمالي، لا يزال المستثمرون العالميون يبالغون في تقدير قيمة الهند”، ويرجع هذا جزئياً إلى التقييمات. “مع تزايد وزن الهند، يصبح من الصعب عليهم العثور على أسهم ذات قيمة جذابة في الهند، أو سيحتاجون إلى إعادة النظر في مقاييس التقييم الخاصة بهم”.
بعد توسع الشركات المدرجة في البر الرئيسي في عام 2019، ارتفعت حصة الصين في المؤشر بشكل كبير في العام التالي. وحتى في ذلك الوقت، لم يتم تضمين أسهم البر الرئيسي بالكامل بعد.
وقالت جيتانيا كاندهاري، المديرة الإدارية لفريق أسهم الأسواق الناشئة في مورجان ستانلي لإدارة الاستثمار: “تاريخيًا، عندما تصل البلدان إلى وزن 25 في المائة في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، فإنها تميل إلى التراجع من مستوياتها المرتفعة”.