افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا وهو الآن مدير إداري في Seda Experts
هل كان هناك مشهد في أسواق رأس المال يشبه تمامًا MicroStrategy؟ في الشهر الماضي وحده، أعلن عملاق شراء البيتكوين عن خطط لجمع مبلغ مذهل قدره 42 مليار دولار من الأسهم والديون أثناء شراء ما قيمته 10.2 مليار دولار من البيتكوين.
علاوة على ذلك، طرحت الشركة هذا الشهر الإصدار الخامس من السندات القابلة للتحويل هذا العام، وجمعت هذه المرة ثلاثة مليارات دولار بشروط مذهلة تتمثل في معدل فائدة صفر وسعر لتحويل الدين إلى أسهم بنسبة 55 في المائة. علاوة على سعر السهم الحالي.
قد تفسر الأسباب الفنية جزءًا من هذا، حيث يسعى المتداولون إلى استغلال التقلبات في الأسهم الأساسية. ولكن في الواقع، يقوم الناس بإقراض أموال MicroStrategy دون أي تكلفة على الشركة على أمل أن ترتفع الأسهم فوق سعر التحويل. هذا على الرغم من أنه يمكنهم شراء الأسهم من السوق. إذا كان كل هذا يبدو وكأن الأمور تسير على ما يرام، فإن المساهمين فيها لم يظهروا الكثير من الحذر بعد. وارتفع السهم أكثر من 450 في المائة هذا العام، وارتفعت قيمته السوقية إلى 90 مليار دولار. ليس سيئًا للغاية بالنسبة لشركة تعمل أعمالها البرمجية القديمة على استنزاف الأموال وتقلص بمقدار الربع.
لكن MicroStrategy ليست شركة برمجيات في هذه الأيام. من الأفضل وصفه بأنه مشتري لا يشبع للبيتكوين. تعد شركة MicroStrategy الآن أكبر شركة مالكة لعملة البيتكوين، حيث تمتلك ما يقرب من 2 في المائة منها، مع عدم وجود أي علامات على التوقف.
إن فورة جمع رأس المال البالغة 42 مليار دولار – نصفها من مبيعات الأسهم، والنصف الآخر من الديون على مدى ثلاث سنوات – هي جزء من “خطة 21/21” لشركة MicroStrategy التي تم الكشف عنها الشهر الماضي. وفقًا للرئيس التنفيذي فونج لو، فإن اسم الخطة يشيد بـ دليل المسافر إلى المجرة (حيث “42” هو الجواب على السؤال النهائي للحياة)، والحد الأقصى لعملة البيتكوين هو 21 مليون عملة. يلخص هذا التفسير بشكل مثالي مزيج MicroStrategy من التبجح المهووس والهرطقة المالية.
كل هذا يمثل عودة غير عادية. قبل ربع قرن من الزمان، كانت شركة MicroStrategy تجسيدًا لفقاعة الدوت كوم، مع إعلانات Super Bowl، وسعر السهم المرتفع، ومؤسس مشارك، مايكل سايلور، الذي قدم ادعاءات مثل: “سوف تصبح برامجنا في كل مكان، ضروري للغاية، لدرجة أنه إذا توقف عن العمل، فستكون هناك أعمال شغب”. ثم في مارس 2000، ضرب الواقع. أعادت شركة MicroStrategy بيان أرباحها، وانخفض سعر السهم من 333 دولارًا إلى 0.42 دولارًا في النهاية، وجاءت لجنة الأوراق المالية والبورصة تطرق الباب. قام سايلور واثنان من زملائه في وقت لاحق بتسوية قضية من هيئة الأوراق المالية والبورصة تتعلق بغرامات باهظة ومخالفات. ولم يعترف الرجال بهذه الاتهامات.
منذ احتضان عملة البيتكوين في أغسطس 2020، ارتفع السهم بنحو 28 ضعفًا. اعتمادا على من تسأل في وول ستريت، إما أن سايلور اكتشف الدورادو لقيمة المساهمين أو قام ببناء هيكل مقدر له الانهيار بشكل مذهل – مرة أخرى.
قواعد اللعبة التي تمارسها الشركة بسيطة. تبيع شركة MicroStrategy الأسهم والسندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين. تساعد عمليات الشراء في دعم سعر البيتكوين، مما يرفع سعر سهم MicroStrategy. ثم تقوم MicroStrategy ببيع المزيد من الأسهم والتحويلات بسعر أعلى لشراء المزيد من البيتكوين. اغسل، اشطف، كرر.
وتبلغ القيمة السوقية الحالية للشركة 89 مليار دولار، بينما تبلغ قيمة احتياطيها البالغ 386.700 بيتكوين 37 مليار دولار. ستواصل الشركة جمع الأموال لشراء المزيد من عملة البيتكوين، لأنه طالما يتم تداول السهم بسعر أعلى من صافي قيمة أصوله، فإنها تحصل على مكافأة كبيرة مقابل القيام بذلك. تختلف الإستراتيجية عن الشركات الأخرى، مثل Tesla أو Block، التي تقوم بإيداع بعض الأموال النقدية الزائدة من العمليات في عملة البيتكوين. يذهب مايكل سايلور إلى حيث لا يجرؤ إيلون ماسك على السير فيها.
يجادل المشككون بأن العملية برمتها تفوح منها رائحة مخطط حيث يجني المستثمرون الأوائل المكافآت بينما يدفع المجندون الجدد سعر السهم إلى الارتفاع. يعتمد المخطط على ركيزتين: ارتفاع سعر البيتكوين وشهية المستثمرين المستمرة لشراء أسهم MicroStrategy. إذا تذبذب أي منهما، فقد ينهار الصرح بأكمله، مما قد يترك الشركة مثقلة بالديون المستحقة ولا يوجد مخرج.
ثم هناك الحبل القانوني المشدود. أولاً، إذا صنفت الهيئات التنظيمية عملة البيتكوين كأوراق مالية، فإن شركة MicroStrategy سوف تقع في خضم قواعد “الشركات الاستثمارية” الأمريكية الصارمة. ولحسن حظ سايلور، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصة أن عملة البيتكوين هي الاستثناء الوحيد لموقفها المتمثل في أن الأصول الرقمية هي أوراق مالية. ثانياً، تستهجن القواعد الأمريكية المسؤولين في الشركات الذين يقدمون توقعات تخمينية بشأن أسعار الأسهم. ومع ذلك، توقع سايلور علنًا أن ترتفع قيمة عملة البيتكوين إلى 13 مليون دولار بحلول عام 2045. وهذا من شأنه أن يجعل مخزون MicroStrategy الحالي من البيتكوين يساوي 4.3 تريليون دولار.
وفي الوقت الحالي، فإن المضاربات المحمومة التي تطرحها شركة MicroStrategy تبهر وول ستريت وترعبها بنفس القدر. مرة أخرى، أنتج سايلور أعنف عمل في أسواق رأس المال.