احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
واحد للجميع، والجميع لواحد. حتى وقت قريب، كانت بورصة لندن للأوراق المالية تتبنى شعار الفرسان. وعلى وجه التحديد، كان مطلوباً أن يكون لدى الشركة صوت واحد لكل سهم للقبول في شريحة الإدراج “المتميزة” في بورصة لندن للأوراق المالية، وأن تكون مؤهلة للإدراج في مؤشرات FTSE.
بدأ هذا يتغير عندما تم تقديم استثناءات للأسهم ذات الفئتين في القوائم المميزة في عام 2021. لكن أحدث إصلاحات هيئة الخدمات المالية للقوائم تذهب بالأمور إلى أبعد من ذلك حيث تحاول تنشيط سوق لندن. تشير الأدلة إلى أن المستثمرين المؤسسيين قد يظلون عقبة.
وتأتي تغييرات هيئة الخدمات المالية في أعقاب موجة من إلغاء القيود التنظيمية في مختلف أنحاء أوروبا، حيث تتنافس البورصات على الإدراجات التي تتجه نحو الولايات المتحدة. وتأمل لندن أن يؤدي الموقف الأكثر ليونة تجاه الأسهم ذات الفئتين إلى جذب المزيد من الشركات التكنولوجية والشركات التي يقودها المؤسسون. ولكن من الناحية التاريخية، كان مديرو الأموال في لندن، بقدر ما كان صانعو القواعد فيها، هم من ضمنوا بقاء استخدام الإدراجات ذات الفئتين منخفضًا.
وتوضح الولايات المتحدة الشعبية المتزايدة لهياكل الأسهم ذات الفئتين. ففي العام الماضي، كانت نحو 12% من شركات راسل 1000 تمتلك هذه الهياكل، مقارنة بنحو 9% قبل عقد من الزمان. وفي السويد، السوق الأوروبية الأكثر نجاحاً في جذب الشركات الجديدة في العقد الماضي، تمتلك نحو نصف الشركات أسهماً ذات فئتين. ومن العوامل المساعدة في هذا السياق ثقافة الأسهم القوية والتحيز المحلي بين صناديق الاستثمار السويدية.
كما تشهد بلدان أوروبية أخرى تحريراً للسوق. وحتى ألمانيا، التي كانت تفرض إجراءات قانونية أكثر صرامة لمنع الأسهم ذات الفئتين، تعيد الآن العمل بهذه الإجراءات.
إن الأدلة على أداء الشركات التي تمتلك أسهمًا من فئتين أقل وضوحًا. ومن الصعب القول إنها أعاقت أداء ميتا وألفابت. ومع ذلك، تشير الدراسات الأطول أجلاً إلى أن الخصومات في التقييم هي القاعدة. ووجد تحليل أجرته RBC أن شركات راسل 1000 التي تمتلك أسهمًا من فئتين كان أداؤها أقل من المتوقع منذ عام 2011 وتميل إلى إظهار تقلبات أكبر.
إن الحصة المحدودة من أسهم FTSE ذات الفئتين في لندن ــ THG، وDeliveroo، وWise، وS4C، وOxford Nanopore ــ كلها من الأسهم ذات الأداء الضعيف. والارتباط ليس سبباً. ولكن المستثمرين المؤسسيين في لندن كانوا تقليدياً “مقاومين بشدة” للهياكل ذات الفئتين، كما يلاحظ المحامي خورخي بريتو بيريرا. وقد أدى هذا إلى إبقاء استخدامها تحت السيطرة لفترة طويلة: فقد أشارت دراسة أجراها الاتحاد الأوروبي في عام 2007 إلى أن مجموعة واسعة من آليات تعزيز السيطرة مسموح بها في المملكة المتحدة ولكن ممارسات السوق جعلتها نادرة.
ولكن من غير الواضح ما إذا كان الإصلاحيون في لندن الذين يروجون لقواعد أكثر ليبرالية لديهم تحالف خلفهم: فقد أشارت هيئة الخدمات المالية إلى “تفضيل قوي للغاية” من جانب المستثمرين ومجموعات المستثمرين لمزيد من القيود على هياكل الأسهم ذات الفئتين. وقد تعني تغييرات القواعد أن المزيد من رجال الأعمال يفكرون في نقل شركاتهم إلى لندن. ولكنهم لن يبقوا هناك إلا إذا كان هناك عدد كاف من السكان المحليين حريصين على شراء أسهمهم.
أندرو.ويفين@ft.com