احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
انخفضت عائدات السندات الصينية إلى مستويات قياسية منخفضة مع استجابة المستثمرين للقوى الانكماشية في ثاني أكبر اقتصاد في العالم وتجاهلهم للتحذيرات المتكررة من البنك المركزي من تشكل فقاعة في سوق السندات السيادية.
وانخفض العائد على السندات لأجل 10 سنوات، والذي يتحرك عكسيا مع الأسعار، إلى 2.13 في المائة يوم الخميس في حين انخفضت عائدات السندات لأجل 30 عاما أيضا إلى 2.37 في المائة.
لقد تحدى المستثمرون تحذيرات بنك الشعب الصيني من أن عمليات الشراء المحمومة قد تؤدي إلى خلق أزمة مصرفية شبيهة بتلك التي شهدتها بنوك وادي السيليكون. وفي الشهر الماضي كشف البنك المركزي عن استعداده للتدخل في السوق للمرة الأولى منذ عقود من الزمان لمنع حدوث انخفاض حاد في العائدات الطويلة الأجل.
وقال لاري هو، الخبير الاقتصادي المتخصص في شؤون الصين لدى ماكواري في هونج كونج: “إن بنك الشعب الصيني يخوض معركة مع مستثمري السندات بشأن أسعار الفائدة طويلة الأجل منذ بعض الوقت، ولكن بنجاح محدود حتى الآن”.
تعززت ثقة المستثمرين في الديون السيادية للصين بسبب ضعف اقتصادها المحلي.
سجل الاقتصاد الصيني نموا بنسبة 4.7% على أساس سنوي في الربع الثاني، متأثرا بضعف الطلب الاستهلاكي وتباطؤ سوق العقارات لفترة طويلة. وانخفض نشاط التصنيع في البلاد للشهر الثالث على التوالي في يوليو/تموز، في حين لا يزال مؤشر أسعار المستهلك عند مستوى الصفر تقريبا. ودفع التباطؤ المستثمرين إلى الابتعاد عن الأسهم والعقارات والاتجاه إلى السندات السيادية طويلة الأجل هذا العام.
ومع كفاح الاقتصاد المحلي للتعافي، راهن المستثمرون على أن العائدات سوف تنخفض بشكل أكبر مع اضطرار صناع السياسات الصينيين إلى التدخل بشكل أعمق في الاقتصاد. وقد يعني هذا خفض أسعار الفائدة لتحفيز الطلب من جانب المستثمرين، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى خفض العائدات.
لكن ذلك أدى إلى زيادة الضغوط على بنك الشعب الصيني في محاولته رفع العائدات لمنع ظهور فقاعة.
إن أحد أسلحة البنك المركزي هو ممارسة نفوذه على أسعار السوق التي تقرضها البنوك لبعضها البعض وبيع السندات السيادية في السوق الثانوية لدعم العائدات. ولكن في الأسبوع الماضي، وفي إطار تحول في السياسة، فاجأ بنك الشعب الصيني السوق بسلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة بين البنوك، ولم يوضح كيف سيستمر في الدفاع عن العائدات في ظل أسعار فائدة أقل. وقد أشعل هذا التحول جولة أخرى من شراء السندات الحكومية المكثفة.
وقال مسؤول تنفيذي كبير في بنك أوروبي في هونج كونج “المشكلة الرئيسية الآن هي أن مصداقية بنك الشعب الصيني ليست قوية بما يكفي، ولهذا السبب تظل المعركة مع السوق شديدة، ولماذا لا تنجح التحذيرات اللفظية وحدها”. وأضاف “في نهاية المطاف، يمكن للبنك المركزي أن ينتصر دائمًا (في المعركة). لكن قوة مصداقيته تحدد تكلفة انتصاره”.
بعد إصدار تحذيرات متكررة طوال شهر يونيو/حزيران، تحول بنك الشعب الصيني من الحديث عن المشكلة إلى تسليح نفسه للتدخل المباشر في السوق.
في أوائل يوليو/تموز، كشف البنك المركزي الصيني عن صفقات مع العديد من المؤسسات لاقتراض عدة مئات من مليارات الرنمينبي من السندات الطويلة الأجل، والتي يمكنه بيعها في السوق لتلبية الطلب. ويعتقد العديد من المحللين أن هذه الاستراتيجية، إذا مضى البنك المركزي قدماً فيها، من شأنها أن توفر لبنك الشعب الصيني أداة حاسمة لإنشاء أرضية للعائدات الطويلة الأجل.
ومع ذلك، واصل المستثمرون تجاهل تحذيرات بنك الشعب الصيني والقوة النارية المحتملة المتاحة لديه.
ويقول أحد تجار السندات في إحدى شركات الأوراق المالية الحكومية في بكين إن عددا متزايدا من المتداولين ينخرطون في ما يعرف بـ”تسطيح المنحنى”، حيث يتوقعون فروقاً ضئيلة بين أسعار السندات قصيرة الأجل وطويلة الأجل. وأضاف: “إن هذا يشير إلى عدم الثقة في إمكانات نمو السوق. وهذا ما يقلق بنك الشعب الصيني”.
ويرى بعض مديري الصناديق أن هذا يشكل مخاطرة كبيرة، حتى في ظل سوق صاعدة. وحذر وي لي، مدير المحفظة في بي إن بي باريبا لإدارة الأصول، من محاولة “اللعب” بمنحنى العائد في معارضة لسياسات البنك المركزي، عندما يكون البنك المركزي قادرا على فرض ارتفاع العائدات في غضون مهلة قصيرة.
وزعم أن انخفاض العائد على المدى الطويل بشكل طفيف لا أهمية له طالما أن بنك الشعب الصيني قادر على تحقيق هدفه المتمثل في هندسة الشكل الأمثل لمنحنى العائد.
وقال لي “إذا حددوا هدفًا، فمن المؤكد أنهم قادرون على تحقيقه. ومع ذلك، فإن الهدف الحقيقي لبنك الشعب الصيني هو إنشاء “منحنى عائد منحدر صاعد”، حيث تكون العائدات قصيرة الأجل أقل لتسهيل تطوير الأعمال، والعائدات طويلة الأجل أعلى لتشجيع الاستثمار”.
لكن المحللين يحذرون من أن هدف بنك الشعب الصيني المتمثل في تحقيق عائدات أعلى لتجنب انهيار على غرار انهيار بنك SVB في النظام المصرفي يتعارض ليس فقط مع السوق ولكن مع رغبة وزارة المالية في تحقيق عائدات أقل، لأن هذا يعني أن الحكومة قد تصدر سندات بتكلفة أقل.
وقال الباحث “إن إثبات خطأ السوق أو التحقق من صحة موقف بنك الشعب الصيني يتطلب الشجاعة والوقت. ولكن الوقت ليس حليفاً للبنك المركزي دائماً”.