احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس التنفيذي لـ معهد شركات الاستثمار
يسعى صناع السياسات الطموحون من كلا الحزبين السياسيين الكبيرين في الولايات المتحدة إلى الاستفادة من الفكرة الفاشلة القائلة بأن صناديق الاستثمار بالتجزئة تحتفظ بكميات كبيرة من الأسهم في أكبر شركاتنا. وهم يأملون في تعزيز أجندات سياسية تتصدر عناوين الأخبار والتي من شأنها في نهاية المطاف أن تلحق الضرر بالمستثمرين الأميركيين العاديين.
ومع نمو صناديق الاستثمار بالتجزئة، أصبحت تمتلك حصصاً أكبر ــ وإن كانت لا تزال تمثل أقلية ــ في مجموعة من الشركات. وقد ألهم هذا ما يسمى بنظرية “الملكية المشتركة” التي تقف وراء سلسلة من المقترحات السياسية المروعة. وتزعم النظرية أن المنافسين في نفس الصناعة ــ شركات الطيران على سبيل المثال ــ يتنافسون بشكل أقل قوة مع بعضهم البعض عندما يحتفظ الصندوق بحصص أقلية كبيرة في أكبر الشركات.
إن هذه النظرية هراء، والسياسات التي تلهمها تنطوي على مخاطر الإضرار بعشرات الملايين من المستثمرين الأميركيين. على سبيل المثال، تدرس لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية، بتحريض من لجنة التجارة الفيدرالية، الحد من حيازات صناديق الاستثمار بالتجزئة في المرافق العامة. وفي مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية، حاول بعض المديرين تطبيق نفس التفكير على استثمارات صناديق الاستثمار بالتجزئة في البنوك. واستخدمت لجنة التجارة الفيدرالية هذه النظرية في طرح اقتراح واسع النطاق قد يؤدي إلى اضطرار الصناديق إلى الانتظار لفترات طويلة وتقديم أكوام من المستندات الجديدة قبل أن تتمكن من الاستحواذ على أكثر من نسبة معينة من أسهم الشركة. وإذا نجحت أي من هذه السياسات، فإنها ستجبر الصناديق على تغيير طريقة عملها بشكل كبير، الأمر الذي من شأنه أن يقلل من العائدات التي تعود على مستثمريها.
لقد توصلت دراسات عديدة إلى عدم وجود أي دليل على أن الشركات في العالم الحقيقي تتنافس بشكل أقل قوة بسبب الملكية المشتركة لصناديق الاستثمار بالتجزئة. وقد تبين أن الأدلة المزعومة لهذه النظرية تستند إلى افتراضات اقتصادية خاطئة وبيانات معيبة.
على سبيل المثال، أشارت إحدى الدراسات التي أجريت على شركات الطيران في عام 2014 والتي كانت مؤثرة في المناقشة إلى أن حيازات الصناديق في شركات طيران متعددة تسببت في زيادة أسعار التذاكر. ومع ذلك، ألقت دراسات أخرى شكوكًا على هذا الاستنتاج، وشككت في الفرضية. على سبيل المثال، وجدت دراسة أجريت عام 2017 أن الملكية المشتركة لم يكن لها تأثير على أسعار التذاكر. هذا ناهيك عن حقيقة أن الصناديق المتنوعة تمتلك حيازات مثل الفنادق، والتي قد تتضرر من زيادة أسعار تذاكر الطيران.
إن أولئك الذين لا يستطيعون تحمل إهدار حكاية خرافية جيدة يائسون للحفاظ على القصة حية من خلال محاولة توسيع نطاق ادعاءاتهم بشأن الخدمات المصرفية للأفراد. ولكن مثل هذه الادعاءات بشأن التأثيرات المناهضة للمنافسة انهارت مرة أخرى. فقد وجدت الأبحاث التي أجراها خبراء اقتصاد بنك الاحتياطي الفيدرالي باستخدام بيانات شاملة أن البنوك التجارية لا تتنافس بشكل أقل عدوانية في الأسواق حيث تتقاسم مالكين مشتركين مهمين مع منافسيها، وهذا يعني أن هذا لم يؤثر على المودعين في البنوك.
من اللافت للنظر أنه على الرغم من هذا الغياب للسجلات الإثباتية، فإن لجنة التجارة الفيدرالية التي تتزعمها لينا خان (بدعم من وزارة العدل في عهد بايدن) تضغط على لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية لإنفاق موارد قيمة على استكشاف كيف قد تؤدي الملكية المشتركة إلى ضرر تنافسي في أسواق المرافق العامة. إنهم يرفضون البيانات التي تُظهر أنه مع نمو أصول صناديق الاستثمار بالتجزئة بمرور الوقت، ظل سعر الكهرباء ثابتًا – وهو ما لا يشكل خطرًا مناهضًا للمنافسة كما حذرنا منه.
ولكن من المؤسف أن حجة خان لاقت صدى لدى أندرو فيرجسون، مفوض لجنة التجارة الفيدرالية، وهو جمهوري اقترح علناً أن الملكية المشتركة ربما تكون السبب وراء ارتفاع أسعار البنزين. وتشير وجهة نظر فيرجسون إلى أن هذه الفكرة لن تختفي بسهولة حتى في ظل إدارة جمهورية.
ولكن من غير الواضح لماذا قد ينفق المنظمون أي وقت في ملاحقة هذه النظرية التي تم دحضها. فقد كان نمو صناعة صناديق الاستثمار بالتجزئة نعمة كبيرة للأميركيين الذين يعتمدون على هذه الصناديق في التقاعد والتعليم وأهداف الحياة الأخرى. وقد انخفضت رسوم الصناديق بشكل مطرد على مدى العقدين الماضيين بسبب المنافسة واقتصادات الحجم. وبوسع المستثمرين العاديين الاختيار من بين آلاف الصناديق التي تفرض رسوم معاملات منخفضة أو حتى معدومة. وعندما يتعلق الأمر بالحجم والملكية، فقد أثبتت صناديق الاستثمار بالتجزئة أنها مصدر رزق للعمال الذين يدخرون باستمرار بمرور الوقت.
ولكن على نحو ما، فإن ديمقراطية الاستثمار، التي أدت إلى نمو صناديق الاستثمار بالتجزئة ونجاح أسواق رأس المال الأميركية، أصبحت الآن هدفاً جذاباً للسخرية من الجهات التنظيمية في قطاع الطاقة والبنوك ومكافحة الاحتكار. ويتعين على صناع السياسات أن يشكروا نظام إدارة الأصول المزدهر الذي يضع المستثمرين في المقام الأول ــ وهذا يجعل الولايات المتحدة حقاً موضع حسد العالم. ولن يؤدي تعزيز البيروقراطية الجديدة القائمة على نظرية فقدت مصداقيتها إلا إلى الإضرار بالمستثمرين وأسواق رأس المال لدينا.