احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مصرفي استثماري سابق ومؤلف كتاب “انقطاع التيار الكهربائي: صعود وسقوط أيقونة أمريكية”
لقد كشف نهاية ما يقرب من 13 عاما من الأموال المجانية تقريبا في الأسواق المالية عن تجاوزات تبدو محيرة تماما عند النظر إليها الآن.
ولنتأمل على سبيل المثال موجة تسونامي القروض المدعومة بالديون التي أطلق عليها “كوف لايت” أو “القروض الخفيفة العهدية” والتي تهافت عليها المستثمرون بتهور وتهور. ففي نهاية عام 2023، تضخم حجم هذه القروض القائمة، التي تفتقر إلى العهود الوقائية النموذجية المصممة لتكون بمثابة نظام إنذار مبكر للمقرضين، إلى 1.25 تريليون دولار، وفقا لشركة المحاماة بول فايس.
لقد كان الأمر بمثابة احتفال كبير، وخاصة بالنسبة للجهات المصدرة للقروض، والتي تمكنت من اقتراض مبالغ طائلة من المال مع الحد الأدنى من الضوابط والتوازنات. والآن يدفع المقرضون والمستثمرون الذين قدموا تلك القروض الثمن، في ظاهرة أطلق عليها في وول ستريت “عنف الدائنين ضد بعضهم البعض”.
إن هذا هو الواقع. فالواقع أن المذبحة تكاد تكون منتشرة في كل مكان في سوق القروض المدعومة بالديون المهمة. وفي الأساس، كان مصدرو القروض الذين لا يلتزمون بأي شروط أو لا يلتزمون بأي شروط على الإطلاق ــ وغالباً ما تكون هذه القروض شركات مثقلة بالديون على وشك التخلف عن السداد أو الإفلاس ــ يسعون إلى إعادة هيكلة ميزانياتهم العمومية لتجنب الكارثة المالية، وأحياناً لمحاولة استخراج القيمة لصالح حاملي الأسهم على حساب حاملي الديون.
إن مثل هذه الخطفات تحدث غالباً بموافقة مجموعة من الدائنين على حساب مجموعة أخرى من الدائنين. ولا يستطيع الدائنون الخاسرون أن يفعلوا شيئاً حيال ذلك لأنهم قدموا القروض وهم يعلمون أن حقوقهم قد انتُهكت منذ البداية. وفي مايو/أيار، نشرت كلية هارفارد للأعمال بحثاً يقول: “في محاولة لتوقع تخلف المقترض عن السداد، استخدم المقرضون المضمونون مؤخراً تكتيكات قانونية عدوانية لاستخراج القيمة من المقرضين المضمونين الآخرين”.
ولنتأمل على سبيل المثال الملحمة الحزينة التي أحاطت بشراء شركة أدفنت إنترناشيونال في عام 2012 للشركة الأم لشركتي تصنيع المراتب سيرتا وسيمونز. ففي عام 2016، أعادت شركة سيرتا سيمونز بيدينج تمويل ديونها القائمة من خلال إصدار قروض جديدة بقيمة 2.4 مليار دولار، وهو ما سمح بدفع أرباح بقيمة 670 مليون دولار للمساهمين.
ولكن بحلول عام 2020، بدأت الصفقة تفشل بسبب انخفاض الإيرادات، وذلك بفضل الوباء والمنافسة المتزايدة من مبيعات المراتب عبر الإنترنت. في يونيو 2020، توصلت الشركة إلى اتفاق مع غالبية المقرضين المضمونين، بما في ذلك صناديق الاستثمار المشتركة Eaton Vance و Invesco، لتبادل ديونها بديون جديدة “مضمونة للغاية”. تضمنت الصفقة ضخ نقدي بقيمة 200 مليون دولار في Serta لمساعدتها على تجاوز ضغوط الوباء.
ومن المدهش أن مقرضين آخرين، بما في ذلك مستثمرين محنكين مثل شركة أبولو جلوبال مانجمنت وتي بي جي أنجيلو جوردون، حاملي ديون سيرتا البالغة 600 مليون دولار، يزعمون أنهم لم يُمنحوا الفرصة لتبادل ديونهم المضمونة بضمان الدرجة الأولى بنفس الشروط.
ونتيجة لهذا، وجدوا أنفسهم فجأة خاضعين للدين الجديد. وعلى أية حال، تقدمت سيرتا سيمونز بطلب إفلاس. ورفع أبولو وأنجيلو جوردون دعوى قضائية ضد أدفنت والعديد من صناديق الاستثمار المشترك لإلغاء الصفقة.
في مفارقة مثيرة للسخرية، اتهم رجال وول ستريت الأذكياء، الذين عادة ما يتسببون في الألم، صناديق الاستثمار المشتركة الأكثر هدوءاً في العادة بالخداع بسرعة بهدف سلب حقوقهم وإخضاع قروضهم. لكن قاضي الإفلاس في القضية حكم ضد أبولو وأنجيلو جوردون، بحجة أنه كان ينبغي لهما أن يدركا المخاطر المرتبطة بقروضهما التي حصلا عليها من خلال برنامج التأمين على القروض.
لقد صدر هذا الحكم في العام الماضي، ولكن قضية سيرتا ليست سوى واحدة من العديد من الأمثلة الحديثة حيث يعاني مشتري قروض كوف لايت من عواقب قراراتهم الاستثمارية الحمقاء. قال لي أحد المستثمرين في صناديق التحوط: “هذا يحدث كل يوم في أسواق الائتمان”.
ومن الأمثلة الأخيرة المزعجة شركة Lionsgate Entertainment، ومن عجيب المفارقات أن هذه الشركة هي التي تقف وراء سلسلة أفلام تسمى ألعاب الجوعلقد قامت الشركة بتأسيس شركة البث التلفزيوني Starz هذا العام من خلال الاندماج مع شركة استحواذ ذات غرض خاص. وقد انضمت أغلبية ضئيلة من حاملي السندات معًا لنقل أماناتهم إلى مستوى Lionsgate.
ولم تُتح الفرصة أمام الدائنين الآخرين للمشاركة في الصفقة، فتركوا الشركة التابعة لشركة ستارز، التي يُنظر إليها على أنها أقل جدارة ائتمانية. واستفاد من الصفقة، من بين آخرين، ستيفن منوشين، وزير الخزانة السابق، الذي يعد أحد دائني ليونزجيت وأحد أكبر مساهميها.
إن الاستغلال الواسع النطاق لحقوق الدائنين النموذجية من جانب مجموعات أخرى من الدائنين قد يثير استنكار أولئك الذين خسروا. ولكن كما هي الحال في أي فترة من النشوة حيث يفقد المستثمرون عقولهم الجماعية، فإن القراءة المتأنية لوثائق القروض كانت لتجعل المخاطر المترتبة على هذه الاستثمارات الحمقاء واضحة بشكل لا لبس فيه.