ارتفعت الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوياتها تكلفة مقارنة بالسندات الحكومية منذ جيل واحد، وسط تزايد التوتر بين بعض المستثمرين بشأن التقييمات المرتفعة لشركات التكنولوجيا العملاقة وغيرها من أسهم وول ستريت.
أدى الارتفاع القياسي للأسهم الأمريكية، والذي وصل إلى مستوى مرتفع جديد يوم الأربعاء، إلى دفع ما يسمى بعائد الأرباح الآجلة – الأرباح المتوقعة كنسبة مئوية من أسعار الأسهم – على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 3.9 في المائة، وفقًا لبلومبرج. بيانات. وأدت عمليات البيع المكثفة في سندات الخزانة إلى ارتفاع عائدات السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.65 في المائة.
وهذا يعني أن الفرق بين الاثنين، وهو مقياس لما يسمى علاوة مخاطر الأسهم، أو التعويض الإضافي للمستثمر عن مخاطر امتلاك الأسهم، قد انخفض إلى المنطقة السلبية ووصل إلى مستوى شوهد آخر مرة في عام 2002 خلال طفرة الدوت كوم. وتمثال نصفي.
قال بن إنكر، الرئيس المشارك لتخصيص الأصول في شركة جي إم أو لإدارة الأصول: “يقول المستثمرون فعليا: أريد امتلاك شركات التكنولوجيا المهيمنة هذه، وأنا على استعداد للقيام بذلك دون الكثير من علاوة المخاطرة”. “أعتقد أن هذا موقف مجنون.”
وقال محللون إن التقييمات الحادة للأسهم في الولايات المتحدة، والتي يطلق عليها “أم الفقاعات”، كانت نتيجة مطالبة مديري الصناديق بالتعرض للنمو الاقتصادي المزدهر ونمو أرباح الشركات في البلاد، فضلاً عن الاعتقاد السائد بين العديد من المستثمرين بأنهم لا يستطيعون المخاطرة بمغادرة الاتحاد الأوروبي. ما يسمى بأسهم التكنولوجيا السبعة الرائعة من محافظهم الاستثمارية.
وقال إنكر: “إن الأسئلة التي نتلقاها من العملاء هي، من ناحية، المخاوف بشأن تركيز السوق ومدى ثقل السوق”. “لكن على الجانب الآخر، يتساءل الناس: ألا ينبغي لنا أن نمتلك هذه الشركات المهيمنة فقط لأنها ستسيطر على العالم؟”
إن علاوة مخاطر الأسهم التي يتم إنشاؤها تقليدياً تُعرف أحياناً باسم “نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي”، لأن ألان جرينسبان بدا وكأنه يشير إليه في بعض الأحيان عندما كان رئيساً للاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، فإن النموذج له منتقديه. انتقدت دراسة أجراها كليف أسنيس، مؤسس شركة الصناديق AQR، في عام 2003، استخدام عوائد سندات الخزانة باعتبارها معيارا اسميا “غير ذي صلة”، وقالت إن علاوة مخاطر الأسهم فشلت كأداة تنبؤية لعوائد الأسهم.
يستخدم بعض المحللين الآن علاوة مخاطر الأسهم التي تقارن عائدات أرباح الأسهم بعوائد السندات الأمريكية المعدلة حسب التضخم. وقال ميروسلاف أرادسكي، كبير المحللين في شركة BCA للأبحاث، إنه بناء على هذه القراءة، فإن علاوة مخاطر الأسهم هي أيضا “عند أدنى مستوى لها منذ عصر الدوت كوم”، على الرغم من أنها ليست سلبية.
وأضاف أرادسكي أن العلاوة يمكن أن تقلل من مدى تكلفة الأسهم، لأنها تفترض ضمنا أن عائد الأرباح هو وكيل جيد للعائد الإجمالي الحقيقي المستقبلي من الأسهم.
وقال إنه بالنظر إلى أن هوامش الربح أعلى من متوسطها التاريخي، إذا “عادت نحو معاييرها التاريخية، فقد ينتهي الأمر بنمو الأرباح إلى أن يكون ضعيفا للغاية”.
يتطلع بعض مراقبي السوق إلى تدابير مختلفة تمامًا. ينتقد أسواث داموداران، أستاذ المالية في كلية ستيرن لإدارة الأعمال بجامعة نيويورك، بشدة نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي، ويقول إن الطريقة الصحيحة لحساب علاوة مخاطر الأسهم هي استخدام توقعات التدفقات النقدية ونسب الدفع النقدي.
ووفقا لحساباته، انخفضت علاوة مخاطر الأسهم على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، وتقترب من أدنى مستوى لها في الأعوام العشرين الماضية، لكنها “ليست سلبية بالتأكيد”.
إن تقييم الأسهم نسبة إلى السندات هو مجرد مقياس واحد للوفرة التي يستشهد بها المديرون. وتشمل العوامل الأخرى تقييم السعر إلى الأرباح للأسهم الأمريكية مقابل تاريخها أو مقارنتها بالأسهم في المناطق الأخرى.
وقال كريس جيفري، رئيس قسم إدارة الأصول في شركة Legal & General: “هناك عدد لا بأس به من العلامات الحمراء هنا التي ينبغي أن تجعلنا حذرين بعض الشيء”. “الأمر الأكثر إزعاجا هو الفرق بين الطريقة التي يتم بها تسعير الأسهم الأمريكية والأسهم غير الأمريكية”.
ويرى العديد من المستثمرين أن المضاعفات المرتفعة لها ما يبررها ويمكن استدامتها. وقال كبار المساهمين في جولدمان ساكس: “لا يمكن إنكار أن مضاعف (سعر السهم إلى الأرباح للأسهم الأمريكية) مرتفع مقارنة بالتاريخ، لكن هذا لا يعني بالضرورة أنه أعلى مما ينبغي، في ضوء البيئة الأساسية”. الاستراتيجي بن سنايدر.
وفقًا لنموذج جولدمان، الذي يشير إلى نسبة مكرر الربحية لمؤشر الأسهم القيادية الأمريكية، بعد الأخذ في الاعتبار بيئة أسعار الفائدة وصحة سوق العمل وعوامل أخرى، فإن مؤشر ستاندرد آند بورز “يتماشى مع القيمة العادلة النموذجية لدينا”. “، قال سنايدر.
وأضاف: “الخبر السار هو أن الأرباح آخذة في النمو، وحتى مع عدم تغيير التقييمات، فإن نمو الأرباح من شأنه أن يدفع أسعار الأسهم إلى الارتفاع”.
استعادت الأسهم الأمريكية الآن كل ما فقدته خلال الانخفاض منذ ديسمبر. سلطت عمليات البيع هذه الضوء على مخاوف بعض المستثمرين من وجود مستوى من عوائد سندات الخزانة لا يمكن أن يتعايش معه ارتفاع سوق الأسهم، لأن السندات – أصل الملاذ التقليدي – قد تبدو جذابة للغاية.
قال كبير مسؤولي الاستثمار في شركة بيمكو هذا الأسبوع إن التقييمات النسبية بين السندات والأسهم “تكاد تكون واسعة النطاق كما رأينا منذ وقت طويل”، وأن نفس السياسات التي يمكن أن ترفع عائدات السندات تهدد بضرب الأسهم.
وبالنسبة للآخرين، فإن انخفاض علاوة المخاطرة في الأسهم الأمريكية هو مجرد انعكاس آخر لتكدس المستثمرين في أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى والمخاطر التي يفرضها التركيز في عدد صغير من الأسماء الكبيرة على المحافظ الاستثمارية.
قال أندرو بيز، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة Russell Investments: “على الرغم من أن الزخم قوي في Mag 7، إلا أن هذا هو العام الذي تريد فيه التنويع في تعرضك للأسهم”.