Karthik Sankaran هو زميل أبحاث أقدم في الاقتصاد الجيولوجي في برنامج South Global في معهد كوينسي للثنية المسؤولة.
تلاشت الأسواق الأوروبية لخلفية دورة الأخبار العالمية مؤخرًا ، ربما لأسباب واضحة. لكن الخطوة الأخيرة توضح سبب خطورة مساواة عائدات السندات المتزايدة مع اليقظة في السوق.
احتشد كل من الأسهم الأوروبية والأوروبية عندما قرر المستشار الألماني القادم فريدريتش ميرز تعليق الفرامل الدينية التي كان لحزبه منذ فترة طويلة ، مهما كانت مشكلة. من الأفضل أن يُفهم هذا على أنه إدراك للمستثمرين أن ألمانيا ستستخدم مساحتها المالية الإضافية لزيادة قدرتها على الردع والبنية التحتية المهملة.
في منعطف مزعج ولكنه غير مفاجئ ، اقترح بعض النجوم أن عائدات البوند الصاعدة تعني أن الأسواق تعاقب ألمانيا على التخلي عن التوفير الطويل. جاء هذا الأمر من الصقور المالية مثل ديون تويتر بوخ هولجر زشايبيتز والدكتور لارس فيلد ، الرئيس السابق للمجلس الاستشاري الاقتصادي للحكومة الألمانية.
لكن هذا الرأي فشل في اختبار أولي لثورة السوق ضد التوسع المالي غير المستدام. ذلك لأن اليورو مُقدَّر كما غلة بوند ارتفع.
بالنسبة إلى قدامى المحاربين في الأزمات في الأسواق الناشئة ومنطقة اليورو ، يتم الإعلان عن Defcon 1 فقط عندما تأتي العائدات المتزايدة بعملة انخفاض. هذه هي علامة على أن أتباع الاقتصاد السياسي في المملكة المتحدة (Over) تم استدعاؤهم خلال فترة إقامة موجزة من إليزابيث تروس في منصبه ، عندما تعاملت شركة Bond/FX Market Binary Brinary لفترة وجيزة على أنها Kwasi-EM.
وعلى العكس من ذلك ، فإن العوائد المتزايدة والعملة المقدرة هي دائمًا مؤشر على ثقة السوق.
ومن منظور أوسع ، تجسد العلاقة بين قوة العملة وأسعار السندات وجهات نظر المستثمرين الأوسع حول الروابط بين توقعات المصدر الاقتصادية وجدارة الائتمان.
إذا انخفض سعر السند/العائد عندما تتدهور آفاق الاقتصاد الدورية ، فهذا “منتج ائتماني” ، لأن السوق يعتقد أن النمو أبطأ يعني أن المصدر أقل عرضة لخدمة ديونه.
إذا ارتفع سعر السند/العائد عندما تتدهور آفاق الاقتصاد الدورية ، فهذا “منتج معدل”. تشير الزيادة في الأسعار إلى أنها تعتبر واحدة من أكثر الأصول أمانًا مقوماً في تلك العملة ، حتى لو تؤدي الآفاق الدورية للمصدر إلى انخفاض الإيرادات وارتفاع الإنفاق. تعتبر هذه التطورات سلبية لجدارة الائتمان لأي مصدر آخر.
ما الذي يجعل السندات منتج معدل؟ حسنًا ، هذا إلى حد كبير قراءة السوق على سلطة المصدر ومرونة. حكومة بلد كبير ، على سبيل المثال ، لديها آفاق أطول بكثير من شركة واحدة. التزامات بعض الحكومات لها خصائص مرغوبة أخرى ، مفصلة هنا. ومعدلات المنتجات ، إلى حد كبير ، تصدرها البلدان التي لديها البنوك المركزية التي اكتسبت بعض المصداقية مع الأسواق.
هذا تمييز مهم. إذا انخفض السند إلى فئة “الائتمان” للمستثمرين ، فهذا ينظر إليه على أنه أكثر خطورة ، وهذا يعني أنه يضخّم دورات الاقتصاد. عندما يدفع التباطؤ إلى أعلى (أو يمنحه انتشارًا أعلى بالنسبة إلى أصل آمن مماثل) لا يرفع تكاليف الاقتراض فحسب ، بل يزيد أيضًا من المخاوف بشأن الجدارة الائتمانية ، وخلق دائرة مفرغة. إذا تم تجميع السندات في فئة “الأسعار” ، فإن ذلك يضعف الدورات – يمكن أن يؤدي انخفاض العائدات في التباطؤ إلى تخفيف خدمة الديون عن طريق السماح بإعادة التمويل مع تأجيج التوسع المتجدد في النشاط.
قد يساعد ذلك في إعادة العملات إلى الصورة وطرح سؤال مماثل طرحناه حول أسواق السندات – هل تعمل العملة الأضعف لتحفيز النشاط أو تقييده؟
الجواب على هذا السؤال يضيء فجوة كبيرة أخرى. يمكن للعملة الأضعف أن تضيق النشاط إذا كان هناك بلد يدين بالكثير من الديون بعملة أجنبية ، أو حتى إذا كان لديها الكثير من المستثمرين الخارجيين في سوق العملات المحلية. (المجموعة الأخيرة أكثر عرضة للتشغيل في أول علامة على أن أصولها تفقد القيمة مقابل التزاماتها.) الشيء نفسه إذا كان لدى البلد الكثير من السكان المحليين الذين يرون ضعف العملة كسبب لسحب الأموال من النظام المصرفي – قم برحلة رأس المال ، وبعبارة أخرى. هذه هي كل الأوقات التي يقيد فيها ضعف العملة التمويل.
يمكن تضاعف المشكلات الاقتصادية إذا ركزت دولة التعرض الاقتصادي لقطاع مثمر واحد أقل قدرة على الاستفادة من ضعف العملة. ضع في اعتبارك ، على سبيل المثال ، عوائق نيجيريا في أعقاب ثورة الصخور في الولايات المتحدة. من المفيد أن يكون لديك القدرة على إغراق العالم مع الكثير من أنواع مختلفة من الصادرات الرخيصة عندما تضعف عملتك. لا يعتمد مزيج التصدير الأقل تنوعًا ، أو المزيج الذي يعتمد اعتمادًا كبيرًا على المدخلات الأجنبية.
عندما تضعف عملة بلد ما ، فإنها تساعد إذا كان لديها شيئين يسيران عليها. الأول هو تمريرة منخفضة من FX إلى التضخم المحلي (مما يعني الرخيصة “العصي” من الناحية الحقيقية) ؛ والثاني هو البنك المركزي الذي لا يبالغ في رد فعله على ضعف العملة عن طريق دفع أسعار الفائدة إلى درجة عالية لدرجة أنه يغذي المخاوف بشأن استدامة الديون طويلة الأجل التي تضعف العملة بعد ذلك. (قد يرغب القراء في النظر في تصرفات Banco Central Do Brasil في عامي 2015 و 2024).
توضح القوائم المذكورة أعلاه الظروف المالية التي قد تهدفها البلدان النامية إلى – الحصول على تقييم المنتج ، والتي قد تكون ما يعادل مرونة الماكرو لمفهوم العلوم السياسية المتمثلة في “الوصول إلى الدنمارك”.
لكن إحدى مشكلة التنسيق الدولي هي أن البلدان في الجنوب العالمي التي “حصلت على تقييم المنتج” قد اتخذت غالبًا طريقًا يتم النظر إليه مع Disfavour الآن (انظر عمل Michael Pettis).
يتضمن هذا المسار تراكم الاحتياطيات ، وإدارة فوائض تجارية مستمرة ، و “تصدير” ضغوط التآكل المستمرة في الخارج ، وتنفيذ ضوابط رأس المال ، من بين أمور أخرى. لكنهم على الأقل يخرجون جزءًا من تكاليف التعديل الخاصة بهم ، بدلاً من تركهم بمفردهم للتفاوت في نتائج “أنت مشدود للغاية” في الرسم البياني أدناه. ولا سيما أن تصدير التضخم المستمر قد أعطى أيضًا سندات في البلدان المتقدمة أكثر من سمات منتج المعدل الخالص ، وبالتالي ، مساحة مالية أكثر للتعامل مع التراجع ، والتي لم تكن صحيحة دائمًا في الثمانينيات. إذا أدركت فقط العرقات البائسة في الأسواق المتقدمة ذلك.
وإليك أداة لمساعدتك في الحفاظ على علامات التبويب حول كيفية عمل كل هذا (أو لا). استمتع ، وإذا كنت صانع سياسة ، فحاول أن تجد طريقك إلى الأماكن السعيدة.