صباح الخير. لقد كتبنا أمس صباحًا عن المخاطر التي تفرضها توقعات النمو المرتفعة لشركات التكنولوجيا الكبرى. وأفادت شركة مايكروسوفت بعد ظهر أمس أن قسم الحوسبة السحابية التابع لها زاد إيراداته بنسبة 19 في المائة فقط، وهو أقل قليلاً من المتوقع. ولحسن الحظ، انخفضت الأسهم بنسبة 4 في المائة فقط في أواخر التداول. كان من الممكن أن يكون الأمر أسوأ بكثير. تنفس الجميع الصعداء. ويمكنكم مراسلتنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
محرك الاستثمار ماج 7
يتحدث الناس، بما في ذلك الأشخاص الذين يكتبون هذه النشرة الإخبارية، كثيرًا عن مقدار قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الموجودة في أسهم التكنولوجيا السبع الكبرى (31 في المائة، حتى الآن). ولكن هناك مجال آخر حيث تكون هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى مذهلة بنفس القدر وأكثر أهمية: الاستثمار. في سنتهم المالية الأخيرة، بلغت نفقات رأس المال في الشركات السبع الكبرى 177 مليار دولار، أو 18 في المائة من إجمالي مؤشر ستاندرد آند بورز. قبل عشر سنوات كان الرقم 5 في المائة فقط.
وبينما انخفض الإنفاق العام الماضي قليلاً، نسبياً، مقارنة بالطفرة في الإنفاق خلال الجائحة في عامي 2021 و2022، فإن الرقم سيرتفع بشكل كبير مرة أخرى هذا العام، وفقاً للشركات نفسها.
الشركات الوحيدة التي تقترب ولو عن بعد من شركات التكنولوجيا الكبرى من حيث الإنفاق الرأسمالي هي الشركات ذات العائد الأقل مثل شركات المرافق والاتصالات وشركات النفط و(إلى حد أقل) شركات تصنيع السيارات ــ بالإضافة إلى إنتل وول مارت. ولا أحد آخر يقترب منها.
والأمر الأكثر إثارة للإعجاب هو أن حصة ماج 7 من الإنفاق على البحث والتطوير بلغت 40% من إجمالي إنفاق ستاندرد آند بورز، أو 242 مليار دولار، في العام الماضي. ومن المتوقع أن يرتفع هذا الرقم هذا العام أيضاً.
تجدر الإشارة إلى أن حوالي نصف الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز فقط تفصل البحث والتطوير كخط منفصل. لكن هذه الشركات لا تعتمد بشكل مكثف على البحث. لذا، إذا كانت هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى مبالغ فيها هنا، فربما يكون ذلك قليلاً فقط.
عندما تفكر في الوزن الهائل لقيمة شركات التكنولوجيا الكبرى في السوق، فإن الفكرة الطبيعية التي يجب أن تخطر على بالك هي: هل هذه الشركات مبالغ في قيمتها؟ وعندما تنظر إلى المعدل الذي تعيد به استثمار الأموال، فإنك تتساءل: من يمكنه التنافس معها؟ هل هي ذات قيمة عالية بما يكفي؟ إذا جمعنا بين الإنفاق الرأسمالي والبحث والتطوير، فإن الشركات السبع الكبرى أعادت استثمار 419 مليار دولار في العام الماضي.
إذا كانت شركة ماج 7 تتفوق على جميع الشركات الأخرى في الاستثمار، فإن أمازون تتفوق عليها، حيث بلغت استثماراتها الرأسمالية 53 مليار دولار ونفقاتها على البحث والتطوير (ما تسميه “التكنولوجيا والبنية الأساسية”) 86 مليار دولار في العام الماضي. وهذا دليل على القوة العظمى الحقيقية للشركة: ضخ معظم الأموال التي تكسبها في عملياتها، وقمع الهوامش وتغذية النمو الطويل الأجل، بطريقة أو بأخرى دون إثارة غضب المستثمرين.
وهذا يسلط الضوء على الصلة بين العائد على حقوق الملكية والتقييمات. فإذا حققت شركة عوائد مرتفعة على حقوق الملكية، فإن المزيد من الأموال متاحة لإعادة الاستثمار – مرة أخرى، بمعدل مرتفع – مما يعزز آفاق نموها على المدى الطويل. والشركات، مثل شركات التكنولوجيا الكبرى، التي تتمتع بعائد مرتفع على حقوق الملكية يجب أن تتمتع بنسب سعر إلى أرباح مرتفعة. هناك شركات في مؤشر ستاندرد آند بورز بعائد أعلى على حقوق الملكية من ماج 7 (أو بالأحرى ماج 6؛ لا تبرز تسلا هنا). ولكن ما يميز شركات التكنولوجيا الكبرى هو أنها تحقق عائدًا مرتفعًا على حقوق الملكية بينما تمتلك قدرًا هائلاً من حقوق الملكية في أعمالها. تتمتع جوجل بعائد على حقوق الملكية يزيد عن 25 في المائة على حقوق ملكية بقيمة 300 مليار دولار. وهذا جنون، ويشير إلى قدرة هائلة على زيادة الاستثمار بشكل أكبر، حسب الحاجة.
بطبيعة الحال، قد لا تدر بعض أو أغلب هذه الاستثمارات الجديدة عائدات جيدة، وقد يخيب النمو المستقبلي الآمال. على سبيل المثال، قد لا تجد كل الأموال التي يتم ضخها في قدرات الذكاء الاصطناعي تطبيقات مربحة. وهذا أمر يمكن للأشخاص الذين يعرفون أكثر عن التكنولوجيا التكهن به. ولكن لا يمكن اتهام هذه الشركات بتعظيم الأرباح القصيرة الأجل على حساب الاستثمار.
هل هناك تجارة مع الصين؟
إن الاقتصاد الصيني يعيش مأزقاً حقيقياً. فقد كان النمو المعجز الذي حققه بفضل الاستثمار والصادرات. ولكن الأزمة العقارية الأخيرة التي عصفت بالبلاد وعبء الديون المتراكم أدى إلى خفض العائد على استثماراتها، كما أدت براعتها في التصدير إلى خلق توترات مع شركائها التجاريين. وقد انخفض النمو، وأصبحت التوقعات بشأن نموها في المستقبل قاتمة.
إن السبيل الواضح للخروج من هذه المعضلة يتلخص في تعزيز الاستهلاك المحلي. ولكن أغلب السياسات التي تشجع هذا التحول سوف تكون مكلفة وتستغرق وقتاً طويلاً، ولن تساعد في تعزيز النمو في الأمد القريب. وعلى هذا ففي حين تبذل الصين ــ في الوقت الحالي ــ جهوداً لكسر عادة البنية الأساسية، فقد ضاعفت من حجم صادراتها للحفاظ على النمو.
كان هذا واضحا في الدورة الثالثة للحزب الشيوعي الصيني، وهو مؤتمر سياسي كبير، قبل بضعة أسابيع فقط. قدم قادة الصين مبادرات لـ”التنمية عالية الجودة” والاستثمارات التكنولوجية التي من شأنها أن تسمح بالإنتاج الأسرع والأرخص، بدلا من التركيز على الاستهلاك. لكن الصادرات وحدها لم تكن قادرة على رفع الاقتصاد. فقد جاء معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي في الربع الثاني بعد أسبوع واحد فقط عند 4.7٪ – أقل من التوقعات، وأقل من هدف الحزب الشيوعي الصيني البالغ 5٪ لعام 2024.
وبالأمس فقط، أعلن الحزب أن السياسات الاقتصادية لابد أن “تتحول أكثر نحو … تشجيع الاستهلاك”. كما خفض الحزب مؤخرا أسعار الفائدة بمقدار عشر نقاط أساس ــ في ما يراه بعض الخبراء تحولا ملائما للمستهلك ــ وأعلن أنه سوف يسرع من وتيرة برنامج استبدال المعدات الذي يركز على المستهلك.
ولكن الأسواق لا تقتنع بهذا. فقد انخفض مؤشر CSI 300 بنسبة 40% منذ أن بلغ ذروته في عام 2021، ثم تراجع أكثر منذ الجلسة الثالثة، ثم سجل انخفاضا آخر بنسبة 1% في الساعات التي أعقبت إعلان الأمس. ويظل المستثمرون الدوليون متشككين في قدرة الحزب على إدارة الاقتصاد من جديد إلى مستوى أعلى من النمو، أو في قدرته على مقاومة الرغبة في التدخل في شؤون الشركات أو الصناعة كما فعل في السنوات الأخيرة.
ولأن السياسات التي من شأنها أن تعزز الاستهلاك المحلي لن تساعد الصين في تحقيق أهدافها في النمو في الأمد القريب، فمن المرجح أن تلجأ الصين إلى تكتيكات مألوفة. وكان صناع السياسات واضحين في تأكيدهم على أنهم ما زالوا يركزون على تعزيز الصادرات. ولكنهم قد يعملون أيضاً على تعزيز الاستثمارات في البنية الأساسية. ووفقاً لمارك ويليامز من كابيتال إيكونوميكس:
إن الصين لديها مجال لمزيد من التحفيز المالي. وبناء على (إعلان أمس)، أعتقد أنه من الواضح أن الأموال لن تذهب إلى المستهلكين، بل إلى البنية الأساسية. وهذا أمر بالغ الدلالة ــ حتى برغم أن (الإعلانات الأخيرة) أعطت إشارات عالية المستوى لتعزيز الاستهلاك، فإن الرافعة الوحيدة التي يمكن أن تنجح عندما يتعلق الأمر بهذا الأمر وهناك ضغوط من أجل تحقيق النمو هي تعزيز الاستثمار. وتمر الصين بدورات استثمار في البنية الأساسية، وقد تكون هذه دورة أخرى.
ويواجه المستثمرون سؤالاً: إذا أقدمت الصين على المزيد من التحفيز واستفادت الشركات الصينية، فهل سيكون ذلك كافياً لرفع أسعار الأسهم الصينية؟ أم أن الشكوك أصبحت الآن عميقة للغاية؟
قراءة جيدة واحدة
حذاء رائع.