إن تداول المحافظ يعيد تشكيل أسواق الائتمان

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في تبادل الصناديق المتداولة myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

لن يكون هذا خبرًا جديدًا لقراء Alphaville العاديين، لكن تداول المحفظة في الدخل الثابت قد تحول خلال السنوات القليلة الماضية من اتجاه جديد رائع إلى ظاهرة هائلة. ويصبح التأثير أكثر وضوحا يوما بعد يوم.

في الأسبوع الماضي، نشر بنك باركليز بعض الأبحاث الجديدة المثيرة للاهتمام حول هذا الموضوع، مع فقرة توقيع تؤكد سبب أهمية هذا الأمر:

من المرجح أن تؤدي صناديق الاستثمار المتداولة والائتمان المنهجي وتداول المحافظ إلى إنشاء دورة حميدة من السيولة. بدأ مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة في إضافة المزيد من المنتجات الدقيقة التي تتبع شريحة معينة من سوق الائتمان، مثل الاستحقاق أو التصنيف. أحد الآثار المحتملة لنمو منتجات صناديق الاستثمار المتداولة هذه هو توليد طلب تجاري إضافي على سندات الشركات الأساسية من مديري صناديق الاستثمار المتداولة الذين يحتاجون إلى السندات لتتبع معاييرهم. ومن الممكن أن يمتد هذا إلى الائتمان المنهجي من خلال توسيع عالم السندات الذي تقوم النماذج من خلاله بمسح فرص الاستثمار، مما يخلق الطلب على أحجام جديدة. يمكن أن يوفر تداول المحفظة تلك السيولة بطريقة سريعة وفعالة من حيث التكلفة، مما يجعل الاستراتيجيات المنهجية والعاملية أكثر جدوى. ومع انخفاض الحواجز أمام الدخول، ينبغي أن يكون من الأسهل على المستثمرين المنهجيين الجدد نشر رأس المال، الأمر الذي سيؤدي بدوره إلى إضافة أحجام إلى السوق. ولذلك، نتوقع أن يستمر كل من الاستثمار الائتماني المنهجي وتداول المحافظ في النمو معًا.

ولكن ربما ينبغي لنا أن نبدأ بشرح للأشخاص الذين لا يتقبلون هذا الموضوع: تداول المحفظة هو عندما يشتري شخص ما أو يبيع مجموعة ضخمة وواسعة من الأسهم أو السندات دفعة واحدة.

في الأسهم كان هذا أمراً رتيباً لعقود من الزمن، لكن في ديون الشركات كان الأمر دائماً صعباً، نظراً إلى مدى خصوصية كل سند وكيف تم تداولها تاريخياً بشكل فردي عبر الهاتف.

ومع ذلك، فإن هذا يتغير بفضل ظهور خوارزميات تسعير أفضل تسمح للبنوك والمحلات التجارية بتقييم مجموعات من السندات بسرعة ودقة؛ والنمو السريع للتداول الإلكتروني في ديون الشركات؛ والتغيير الجذري في النظام البيئي الائتماني الناجم عن صناديق الاستثمار المتداولة في السندات.

ويحب المستثمرون هذا لأنه يسمح لهم بنشر مليارات الدولارات بسرعة في شريحة تمثيلية من سوق الدخل الثابت، أو جمع الأموال بسرعة عن طريق بيع مئات (وفي بعض الأحيان الآلاف) من السندات الفردية في ضربة واحدة. لأول مرة، يمكنك التداول بكفاءة في سوق ديون الشركات ككل دون استخدام المشتقات.

يتم تسليط الضوء على مدى حبهم لهذا من خلال هذا التقرير الجديد من باركليز. ويقدر فريق أبحاث الدخل الثابت التابع لبنك المملكة المتحدة بقيادة زورنيتسا تودوروفا ذلك تصل الآن تجارة المحفظة إلى الشريط في المتوسط ​​كل سبع دقائق.

وهذا يمثل ضعف وتيرة العام الماضي وبزيادة 10 أضعاف عن عام 2018. وهذا فقط في الولايات المتحدة.

صفقات المحفظة هي أيضا مكتنزة في الحجم. بين بداية كانون الثاني (يناير) ونهاية تشرين الأول (أكتوبر)، بلغ تداول المحافظ الأمريكية تريليون دولار، وهو رقم قياسي مريح بالفعل.

وإذا ظل متوسط ​​الحجم الشهري الحالي البالغ نحو 100 مليار دولار عند هذا المستوى، فإن إجمالي 2024 سيبلغ 1.2 تريليون دولار، أي ضعف إجمالي العام الماضي. تمثل صفقات المحفظة الآن خمس إجمالي أنشطة الوكيل إلى العميل – أي بين البنوك ومديري الأصول والمستثمرين – ارتفاعا من الصفر قبل عام 2018.

وإليك كيفية تقسيم ذلك حسب درجة الاستثمار والعائد المرتفع.

يفسر تداول المحافظ سبب الارتفاع الكبير في تداول سندات الشركات الأمريكية هذا العام، على الرغم من قلة التقلبات التي تسبب عادة طفرات في الشراء والبيع، كما يعتقد باركليز.

ويظل متوسط ​​حجم تجارة المحفظة حوالي 50-60 مليون دولار، والغالبية العظمى من القطع الفردية المدرجة أصغر من 5 ملايين دولار. ولكن وفقا لبنك باركليز، فإن متوسط ​​عدد السندات التي يتم تداولها ارتفع بأكثر من الضعف منذ عام 2018 ليصل إلى 110 بنود.

هناك أيضًا المزيد من “النقاط الضخمة” التي يتم تداولها بأكثر من 500 مليون دولار، والتي تمثل 23 في المائة من إجمالي النشاط في عام 2024. ويحدث هذا عادةً في نهاية يوم التداول – ربما بسبب علاقاتها الوثيقة بصناديق الاستثمار المتداولة، والتي عامل حاسم في صعود تداول المحافظ (لأنه يمكنك استبدال شريحة تمثيلية من السندات بأسهم في مؤسسة التدريب الأوروبية).

ومن الجدير بالملاحظة أن تداول المحافظ يرتفع أيضا في نهاية كل شهر، عندما تقوم العديد من صناديق المؤشرات بإعادة تنظيم محافظها الاستثمارية لتعكس التغييرات المعيارية، ويقوم المستثمرون المؤسسيون الأكبر حجما، مثل خطط التقاعد، بإجراء تغييرات على التخصيص.

ويبدو أيضًا أن تداول المحافظ يعمل على تخفيف بعض مشكلات السيولة التي أفسدت أسواق الدخل الثابت. كما يلاحظ باركليز:

يظهر تحليلنا أن العديد من المستثمرين يستخدمون تداولات المحفظة للتعامل في سندات أقل سيولة. لقد وجدنا أن السندات المتداولة في سندات النقاط هي في المتوسط ​​15٪ إلى 20٪ أقل سيولة مقارنة بمتوسط ​​السندات المتداولة في السوق (كما تم قياسها بواسطة باركليز LCS، فإن ارتفاع LCS يدل على ارتفاع تكاليف المعاملات وبالتالي انخفاض السيولة). ومع ذلك، نادرا ما يتداول المستثمرون فقط السندات غير السائلة في نفس المحفظة. السبب وراء نجاح تداول المحفظة للسندات غير السائلة هو أن المستثمرين يجمعون نسبة صغيرة من السندات غير السائلة مع السندات السائلة في نفس السلة، مما يؤدي إلى حشد السيولة بشكل فعال.

ويبدو أن هذا كان له تأثير سحري تقريبا على هذه السندات الأقل تداولا. وانخفضت النسبة المئوية لسندات الشركات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية التي لم يتم تداولها مرة واحدة خلال شهر من نحو 3 في المائة قبل عقد من الزمن إلى ما يقرب من الصفر اليوم.

من الصعب أن نقول ذلك على وجه اليقين، ولكن باركليز يعتقد أن هذا يرجع في الغالب إلى نمو تداول المحافظ.

يتزامن توقيت الانخفاض مع إدخال تداول المحفظة ويتوافق حجمه مع كمية السندات التي يتم تداولها فقط في تداول المحفظة. في حين أنه من الصعب للغاية تحديد اتجاه السببية بدقة، فإننا نعتقد أن نتائجنا تشير بقوة إلى أنه في غياب تداول المحفظة، كان سيتم تداول بعض السندات بشكل أقل أو لم يتم تداولها على الإطلاق لأن القيام بذلك كان سيكون مكلفًا للغاية. .

فهل يعني هذا أن الناس سوف يتوقفون عن القلق بشأن سيولة سوق السندات؟ لا، بالطبع لا. ولكن هذا ربما يعني أننا أصبحنا أقل قلقاً مما اعتدنا عليه من قبل ــ أو على الأقل نشعر بالقلق أكثر بشأن ما قد يحدث لأسواق الائتمان عندما تصبح أشبه بأسواق الأسهم على نحو متزايد.