احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. سجلت الأسهم الأميركية مكاسب يومية متتالية للمرة الأولى منذ فترة طويلة أمس بعد ثلاثة أسابيع متقلبة. وسنرى ما إذا كان المزاج الهادئ سيصمد في أعقاب المناقشة التي جرت الليلة الماضية. أرسل لنا أفكارك عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
ما هي ثورة الشركات الصغيرة؟
قبل ستة أسابيع كتبنا عن ما بدا وكأنه بداية ثورة في الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة. فبعد سنوات من الأداء الضعيف، أصيبت الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بحالة من الهياج لمدة أسبوع بعد أن أثارت بيانات التضخم الجيدة الآمال في خفض أسعار الفائدة. وتساءلنا: هل كان هذا مجرد خلل مؤقت، أم تحول في القيادة؟
لقد كان ذلك مجرد خلل مؤقت. فمنذ ذلك الأسبوع الغريب، عادت الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة إلى مقعد القيادة.
وفي حين شهدنا تغييراً في القيادة في المؤشر، حيث تراجعت أسهم التكنولوجيا وراء الأسهم الدفاعية وتقلبات أسعار الفائدة، فإن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة تتخلف مرة أخرى.
إن الأساس المنطقي القياسي لنهضة الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة يتألف من شقين. فالشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة مثقلة بالديون، كما قيل لنا، وبالتالي فإنها تتأثر بشكل غير متناسب بارتفاع أسعار الفائدة. وبالتالي فإن خفض أسعار الفائدة من شأنه أن يفيدها بشكل أكبر. والشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة أكثر حساسية من الناحية الاقتصادية، ولقد تفاعلت بشكل سيئ مع الاضطرابات التي شهدتها السنوات القليلة الماضية. وإذا نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هبوط هادئ، فقد ترتفع أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة المخفضة.
من المقرر أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة هذا الشهر، والاقتصاد الأميركي في طريقه إلى الهبوط الهادئ. لذا لا يزال هناك أمل للشركات الصغيرة. ولكننا متشككون بعض الشيء.
ولنبدأ بأداء الأعمال. فقد ناقشنا بالأمس كيف كانت هوامش صافي الربح في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تتوسع لسنوات. وجزء من التفسير هو أن شركات التكنولوجيا الكبرى، التي أصبحت تشكل جزءًا أكبر من المؤشر، تتمتع بهوامش واسعة. ورغم أن الهوامش تتزايد للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة أيضًا، فإن الشركات الكبرى تزيد من تقدمها. وفيما يلي الفروق في الهوامش الصافية بين مؤشر ستاندرد آند بورز 100، الذي يشمل فقط أكبر الشركات الأمريكية، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 الكبير، ومؤشر ستاندرد آند بورز 400 للشركات ذات القيمة السوقية المتوسطة، ومؤشر ستاندرد آند بورز 600 للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة:
لقد أصبحت الشركات الصغيرة تتخلف عن الشركات الكبيرة في الربحية. ومؤخرًا، من المرجح أن يكون جزء من هذا راجعًا إلى مدى قوة التسعير التي تمتعت بها الشركات الكبرى أثناء الوباء، لكن الاتجاه أقدم من ذلك. وأشار لنا إيان هارنيت من Absolute Strategy إلى أن هذا قد يعكس أيضًا قيام الشركات الكبرى بالضغط على الموردين الأصغر حجمًا. ومن الممكن أيضًا، كما ذكرنا في يوليو/تموز، أن تكون شركات الاستثمار الخاصة تشتري الشركات الصغيرة الأكثر ربحية. ولكن أياً كانت الأسباب، فلا يوجد سبب يذكر لتوقع تغير هذا الاتجاه الراسخ في أي وقت قريب.
هناك بعض الحقيقة في فكرة أن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة تضررت أكثر من الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، وبالتالي ستحصل على مزيد من الراحة عندما تنخفض الأسعار. ولكن بعض الشيء فقط. لقد قارنا الشركات غير المالية في مؤشر ستاندرد آند بورز 600 في عامي 2019 و2023. في عام 2023، لم تكن مصاريف الفائدة الصافية أكبر نسبيًا مقارنة بالأرباح التشغيلية مقارنة بعام 2019، وكان إجمالي سعر الفائدة الذي دفعته الشركات على ديونها أعلى بالكاد. بعبارة أخرى، لم يزد عبء الديون بالكاد مع ارتفاع الأسعار، لأن الأرباح نمت بشكل أسرع من مدفوعات الديون. الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة ليس لديها الكثير لتكسبه من انخفاض الأسعار.
ما حدث هو أن عبء الديون على الشركات الكبرى في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انخفض بالفعل بين عامي 2019 و2023، لأن الأرباح التشغيلية ارتفعت كثيرا، كما انخفض سعر الفائدة الفعلي، حيث أعادت العديد من الشركات تمويلها قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في زيادة أسعار الفائدة.
لا تزال الشركات الصغيرة ذات القيمة السوقية المنخفضة أرخص نسبيًا من الشركات الكبيرة على أساس السعر/الأرباح. ووفقًا لتشارلز كارا من Absolute Strategy، فإن “بعض الشركات الكبيرة ذات القيمة السوقية المنخفضة التي شهدت انهيارًا في هوامش الربح الإجمالية (خلال عام 2020) بدأت تشهد تحسنًا”.
ولكن يبدو من غير المرجح، على الأقل بالنسبة لنا، أن نشهد نهضة دراماتيكية للشركات الصغيرة. وتشير الهوامش والديون إلى مكاسب متواضعة فقط، مقارنة بالشركات الأكبر حجماً. كما أننا لم نتوصل بعد إلى صورة واضحة للتوقعات الاقتصادية. ورغم أن العلامات تشير إلى هبوط هادئ، إلا أنه لا يزال من الممكن أن تحدث اضطرابات اقتصادية بعد انخفاض أسعار الفائدة، وهو ما من شأنه أن يلحق الضرر بالشركات الصغيرة الدورية. من جون آدامز في شركة كالاموس لإدارة الثروات:
خلاصة القول هي أننا لم نصل بعد إلى الوقت المناسب لإعلان أداء الشركات الصغيرة. فنحن نراقبها عن كثب، وقد أظهرت الشركات الصغيرة في يوليو/تموز علامات على قدرتها على التفوق على الشركات الأخرى، (ولكن) تأخرت منذ ذلك الحين. ونحن في حاجة إلى رؤية المزيد من الأدلة على توقعات خفض أسعار الفائدة… وما إذا كان الاقتصاد سوف يتباطأ.
(ارمسترونج ورايتر)
قراءة جيدة واحدة
على وشك الموت.