احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن تقييم الأداء علم غير كامل: فكل مقياس له إيجابياته وسلبياته. ولكن تحريك أعمدة المرمى نادراً ما يكون علامة على أن اللعبة تسير على ما يرام. ولننظر إلى صناعة الأسهم الخاصة، حيث يمثل معدل العائد الداخلي الجديد معدل العائد الداخلي.
في ظاهر الأمر، يبدو التحول في التركيز نحو التوزيعات على رأس المال المدفوع بدلاً من معدلات العائد الداخلي أمراً محيراً نظراً للأداء الضعيف للصناعة في كلا الجانبين.
وتقول شركة بيتش بوك إن معدل العائد الداخلي السنوي لصناديق الاستثمار الخاصة انخفض إلى أقل من 10% في العام حتى مارس/آذار 2024. وهذا أقل كثيراً من نسبة 25% التي كانت الصناعة تستهدفها، بل وحتى أقل من معيار تقريبي لتكلفة الأسهم. وخلال نفس الفترة ــ التي لا شك أنها مذهلة ــ كان الاستثمار غير الممول في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ليحقق عائداً بنسبة 30%.
ولكن يبدو أن أسعار الأسهم في بورصة نيويورك سيئة للغاية أيضاً. فقد صرفت صناديق الأسهم في الفترة من 2019 إلى 2022 نحو 15 سنتاً من كل دولار حتى الآن، وفقاً لتحليل جولدمان ساكس لأرقام بورصة بريكوين. وبحلول هذه المرحلة من اللعبة، كانت الأسهم في بورصة نيويورك قد أعادت أكثر من نصف الأموال المستثمرة.
ولكن هناك فرق بين المقياسين. فبالنسبة لمحفظة جيدة الشراء ومُدارة بشكل جيد، سوف تتعافى مؤشرات العائد الداخلي بمرور الوقت. ولقد ولت إلى الأبد الأيام المبهجة التي كانت فيها معدلات العائد الداخلي للمحفظة تتجاوز 20%.
إن كلا من مقياسي الأداء يعاني من التجميد المؤقت لعمليات الخروج من صناديق الاستثمار الخاصة. فأسواق الاكتتابات العامة الأولية التي تغلق أبوابها عند أدنى اضطراب والمشترون من الشركات الخجولة يعنيان صعوبة بيع الشركات في محافظهم الاستثمارية. وهذا يترك القليل من المال المتاح للتوزيعات. والشركات المتعثرة، التي لا تزيد قيمتها بشكل حاد، تخفف من معدلات العائد الداخلي. ويؤدي الأداء الضعيف ونقص العائد النقدي إلى الإضرار بجمع الأموال، وخاصة بالنسبة للصناديق الأصغر والأقل تنوعا.
في مرحلة ما، بطبيعة الحال، سوف يحدث ذوبان للجليد. وعندما يحدث ذلك، سوف تتحسن مؤشرات العائد على الاستثمار المباشر. وإلى الحد الذي تنبع فيه مشاكل صناديق الاستثمار الخاصة من التوقيت (وليس جودة الأصول أو السعر الذي تم الاستحواذ عليها به)، فإن مؤشر العائد على الاستثمار المباشر في نهاية الصندوق قد لا يكون بعيداً عن مستويات المتوسط التاريخي البالغ 1.5 مرة.
ولكن معدلات العائد الداخلي ــ التي تعتمد إلى حد كبير على الوقت ــ لا تقدم نفس التساهل. ذلك أن التدفقات النقدية المحملة في نهاية المطاف تلحق ضرراً لا رجعة فيه بعائدات نهاية الصندوق. وعلاوة على ذلك، تطور نموذج الصناعة من استراتيجيات الإصلاح والبيع إلى عمليات التجميع الأطول أجلاً والتحول الصناعي. ومن الصعب الحفاظ على معدلات النمو المذهلة على مدى فترات أطول، وهو ما يضع معدلات العائد الداخلي للصناعة تحت ضغط لا مفر منه.
إن المستثمرين ــ الذين يزدادون يأساً في انتظار استعادة بعض الأموال النقدية ــ يركزون هم أنفسهم بشكل أكبر على صناديق الاستثمار المباشر، وهو أمر صحيح نظراً لأن الأموال النقدية المتاحة تساوي أكثر من معدل العائد الداخلي غير المحقق. وإلى الحد الذي يزيد به هذا من الضغوط على صناديق الاستثمار الخاصة لحملها على الاستسلام، وخفض الأسعار لإخراج الأصول من الباب، فإن هذا من شأنه أن يلحق الضرر بالأداء في الأمد الأبعد ــ أياً كان المقياس المستخدم لتقييمه.
كاميلا بالادينو@ft.com